报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][107] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕行业近三十年，是国内领先、全球知名的半导体测试系统供应商，近年来营收规模整体向上，销售毛利率维持在70%以上 [4] - 传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升，2024年半导体行业全面复苏，后端半导体设备细分市场有望在2025年加速 [4] - 高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品打破国外垄断，为公司未来发展提供助力 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE 41.75、32.40、24.25 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 - 公司是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，拥有上百家集成电路设计企业客户资源 [10] - 公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，2023年推出面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，完善产品线，拓宽测试范围 [17][18] - 公司股权结构稳定，孙镪等四人签订《一致行动人协议》成为实际控制人，通过天津芯华公司合计控制公司27.49%的股权；管理层经验丰富 [22][23] - 公司营收规模整体向上，2020 - 2022年CAGR高达64.11%，2023年受多种因素影响收入规模减少，2024年营收及净利润分别同比增长31.05%、32.69% [27] - 公司盈利能力保持稳定，毛利率始终高位运行，2024年毛利率及净利率显著回升；随营收规模修复，期间费率重新回到合理水平 [33] - 测试系统始终是营收最主要来源，营收占比维持在85%以上；测试系统毛利率较为稳定，2024年受销售收入结构影响有所回升 [36] 传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 - AI驱动服务器市场稳步增长，2024年全球服务器市场规模将由2019年的873亿美元增长至1405亿美元，CAGR高达9.98%，出货量由1174万台跃至1609万台 [44] - 2024年半导体行业全面复苏，全球半导体销售额达6210亿美元，同比增长19%；AI服务器对高性能芯片需求显著，带动芯片需求增加 [50] - 模拟芯片稳步增长，2024年全球模拟集成电路市场规模为912.6亿美元，到2029年将达1296.9亿美元，CAGR约为7.28%，亚太地区成为最大且增长最快的市场，中国有望成为亚太地区模拟IC增长最快的市场 [54][58] - 半导体设备市场增长强劲，2024年全球半导体设备销售额1090亿美元，预计2025年将达1231亿美元；人工智能带动中国半导体设备规模迅速扩大，预计2025年市场规模将达2300亿元 [64] - 2025年半导体设备后端细分市场有望加速，2024年半导体测试设备销售额同比增长7.4%，封装设备销售额增长10.0% [69] - 半导体测试设备有望延续两位数增长，全球市场2023 - 2027年将以10.7%的CAGR高速增长，中国市场增速高于全球，2016 - 2022年CAGR高达26.0%，预计2023 - 2027年将以11.0%的增速增长 [73] - 中国半导体测试设备市场国产替代率较低，分选机国产化率目前约32%，预计2027年达42%；探针台国产化率目前17%，预计2027年达24%；测试机整体国产化率2022年约为19% [76] - 中国模拟测试机市场规模从2016年的3.8亿元上升至2022年的16.2亿元，CAGR高达27.6%，预计2023 - 2027年将以11.5%的CAGR高速增长 [80] - 公司推出8300主力机型，应用于混合信号和数字测试领域，拓展分立器件及功率类器件测试；8300生态圈建设卓有成效，产品进入放量周期，2024年出货量同比大幅增长 [85] 高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品有望实现突破 - SoC所需测试设备要求更高，AI推动SoC芯片需求增长，2024年全球SoC市场规模为3.61亿美元，预计到2032年将达6.97亿美元，CAGR约8.55%，拉动SoC测试设备需求 [91] - SoC测试设备市场占比高、增速快，我国SoC测试机市场规模从2016年的17.5亿人民币上升至2022年的71.5亿人民币，占比超60%，预计2023 - 2027年将以10.7%的年复合增长率增长 [94] - 国产化率由技术壁垒高度决定，SoC测试机国产化进程较慢，2016年国产化率仅为2%，预计2027年增长至9% [97] - 公司推出面向SoC测试领域的新一代测试设备STS8600，打破数字和存储测试领域国外垄断，拓展测试范围，打开成长空间 [101] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE 41.75、32.40、24.25 [3][107]