报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年度公司实现营业收入44.65亿元、归母净利润3.94亿元、扣非净利润3.86亿元，同比分别增长19.15%、68.89%、71.74%；单Q4实现营业收入12.76亿元、归母净利润1.12亿元、扣非净利润1.44亿元，同比分别增长23.31%、98.2%、163.74%；2025年Q1实现营业收入11.01亿元、归母净利润0.91亿元、扣非净利润0.88亿元，同比分别增长25.41%、62.13%、63.75% [5] - 境内业务表现亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长；分产品，宠物零食、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现收入31.32亿元、11.07亿元、2.26亿元，同比分别增长4.92%、91.85%、22.20%；分地区，境内、境外分别实现收入14.14亿元、30.51亿元，同比分别增长30.26%、14.62%；分销售模式，OEM、经销、直销分别实现收入26.16亿元、11.95亿元、6.54亿元，同比分别增长21.21%、6.33%、40.50% [6] - 自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润高速增长，盈利水平持续优化；2024年公司毛利率、归母净利率为28.16%、8.82%，分别同比提升1.88、2.6个百分点；2025年Q1公司毛利率、归母净利率为31.87%、8.28%，分别同比提升4.03、1.88个百分点 [7] - 公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链 [8] - 根据2024年年报业绩情况，调整2025 - 2026年营业收入预测至53.47亿元、63.32亿元，同比分别增长19.75%、18.44%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至4.7亿元、5.95亿元，同比分别增长19.46%、26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43亿元、7.16亿元，分别同比增长17.54%、20.38% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本/流通股本2.95亿股，总市值/流通市值143亿元，52周内最高/最低价49.22元/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4465|5347|6332|7443|营业收入增长率|19.1%|19.8%|18.4%|17.5%| |营业成本|3208|3769|4433|5136|营业利润增长率|36.4%|23.4%|26.4%|34.8%| |税金及附加|14|16|19|26|归属于母公司净利润增长率|68.9%|19.5%|26.4%|20.4%| |销售费用|495|610|697|804|毛利率|28.2%|29.5%|30.0%|31.0%| |管理费用|210|262|285|327|净利率|9.3%|9.4%|10.0%|11.3%| |研发费用|73|80|92|105|ROE|16.2%|16.6%|17.7%|18.0%| |财务费用|18|44|25|9|ROIC|13.4%|15.9%|18.5%|23.4%| |资产减值损失|-15|-16|-19|-22|资产负债率|41.2%|34.0%|25.6%|21.4%| |营业利润|508|627|792|1067|流动比率|1.96|2.35|3.11|3.53| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|7.12|7.96|7.96|7.96| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|5.54|4.80|4.80|4.80| |利润总额|505|626|791|1066|总资产周转率|1.00|1.15|1.30|1.34| |所得税|89|125|158|224|每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43| |净利润|416|500|633|842|每股净资产（元）|8.23|9.62|11.39|13.51| |归母净利润|394|470|595|716|PE|40.04|33.51|26.51|22.02| |每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43|PB|6.49|5.55|4.69|3.96| |货币资金|513|535|633|1117| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|627|672|796|935| | | | | | |预付款项|22|22|25|30| | | | | | |存货|579|785|923|1069| | | | | | |流动资产合计|2066|2363|2745|3539| | | | | | |固定资产|1414|1302|1187|1069| | | | | | |在建工程|133|111|89|66| | | | | | |无形资产|92|89|86|83| | | | | | |非流动资产合计|2385|2266|2115|2017| | | | | | |资产总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | |短期借款|397|270|17|0| | | | | | |应付票据及应付账款|411|504|593|687| | | | | | |其他流动负债|247|232|273|317| | | | | | |流动负债合计|1054|1007|883|1004| | | | | | |其他|782|566|363|187| | | | | | |非流动负债合计|782|566|363|187| | | | | | |负债合计|1836|1573|1247|1191| | | | | | |股本|294|294|294|294| | | | | | |资本公积金|1096|1096|1096|1096| | | | | | |未分配利润|1038|1449|1969|2594| | | | | | |少数股东权益|187|217|255|381| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2615|3056|3614|4365| | | | | | |负债和所有者权益总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | [15]