报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年4月24日晚公司披露年报，2024年实现营收300.94亿元、同比+7.99%，归母净利润20.64亿元、同比+44.36%；2024年计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1% [1] - 随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长；预计公司2025 - 2027年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61亿元，EPS分别为1.07/1.09/1.09元，公司股票现价对应PE估值分别为7.25/7.14/7.14倍 [4] 各部分总结 电力主业业绩高增 - 新机组投产叠加下游需求高增，拉动公司2024年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%；省内2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11 - 12M24投产，叠加安徽2024年用电增速达11.9%、高于全国平均水平5.1pct [2] - 2024年安徽电力供需偏紧，公司机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973小时，售电价格0.449元/kWh、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于2025年3月正式投产，叠加宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工，2025年起装机仍有放量空间 [2] 火电盈利能力改善 - 国内煤炭生产端放量、进口煤高增，驱动2024年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨，长协煤价中枢同比下行1.8%至701元/吨；公司用煤结构中长协煤占比约75%，成本改善下，2024年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct [3] 参股公司贡献利润 - 公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，2024年对联营企业和合营企业的投资收益12.2亿元、同比+2.6%，占利润总额比重35.4% [3] - 公司参股在建电厂池州二期预计2025年中投产，国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在2026年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,866.8|30,093.9|30,817.1|30,335.2|29,700.6| |营业收入增长率|14.8%|8.0%|2.4%|-1.6%|-2.1%| |归母净利润(百万元)|1,429.5|2,063.6|2,424.5|2,459.1|2,461.3| |归母净利润增长率|236.25%|44.36%|17.49%|1.43%|0.09%| |摊薄每股收益(元)|0.631|0.910|1.070|1.085|1.086| |每股经营性现金流净额|0.75|1.66|2.90|2.51|2.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.32%|13.04%|/|13.15%|12.20%| |P/E|9.93|8.69|7.25|7.14|7.14| |P/B|1.02|1.13|1.02|0.94|0.87| [7] 市场相关报告情况 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|8|15|22|67| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 10|买入|6.53|7.81～7.81| |2|2023 - 08 - 24|买入|6.39|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|5.85|N/A| |4|2024 - 04 - 16|买入|8.92|N/A| |5|2024 - 04 - 30|买入|8.46|N/A| |6|2024 - 08 - 22|买入|8.59|N/A| |7|2024 - 10 - 28|买入|7.73|N/A| [10]