报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年度及25Q1营收和利润增长，24Q4和25Q1收入超预期，公司坚持品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期，净利率将稳中有升，利润率有望改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.13元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，总市值227亿元，流通市值203亿元，52周内最高/最低价86.32/35.78元，资产负债率50.9%，市盈率35.22，第一大股东为湖南盐津铺子控股有限公司 [4] 事件 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，同比增长28.89%/26.53%/19.27%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，同比增长29.96%/33.66%/43.1%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，同比增长25.69%/11.64%/13.41% [5] 投资要点 - 品类结构升级，辣卤零食、蛋类零食、果干坚果等品类收入增长，魔芋品类突围，子品牌“大魔王”新品麻将素毛肚月销破亿，产能扩充；渠道方面，经销和电商渠道收入增长，海外业务高速增长，2025年将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，电商渠道聚焦核心品类 [6] 盈利情况 - 2024年毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，分别同比-2.85/-0.22pct；24Q4毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，分别同比-3.44/0.28pct；2025年Q1毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，分别同比-3.64/-1.46pct [7][8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至65.82/79.24亿元，同比+24.10%/+20.38%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元，同比+28.55%/+25.27%，给予2027年营收利润预测分别为91.49/12.36亿元，分别同比+15.46%/+19.90%，对应三年EPS分别为3.02/3.78/4.53元，对应当前股价PE分别为30/24/20倍 [10] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5304 | 6582 | 7924 | 9149 | | 增长率(%) | 28.89 | 24.10 | 20.38 | 15.46 | | EBITDA（百万元） | 915.19 | 1062.51 | 1302.56 | 1527.36 | | 归属母公司净利润（百万元） | 639.95 | 822.65 | 1030.57 | 1235.69 | | 增长率(%) | 26.53 | 28.55 | 25.27 | 19.90 | | EPS(元/股) | 2.35 | 3.02 | 3.78 | 4.53 | | 市盈率（P/E） | 38.04 | 29.59 | 23.62 | 19.70 | | 市净率（P/B） | 14.03 | 10.25 | 7.66 | 5.88 | | EV/EBITDA | 19.40 | 23.50 | 18.73 | 15.47 | [12] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5304 | 6582 | 7924 | 9149 | | 营业成本（百万元） | 3676 | 4509 | 5348 | 6130 | | 税金及附加（百万元） | 40 | 46 | 55 | 82 | | 销售费用（百万元） | 663 | 790 | 951 | 1089 | | 管理费用（百万元） | 219 | 263 | 309 | 348 | | 研发费用（百万元） | 80 | 92 | 103 | 119 | | 财务费用（百万元） | 13 | 26 | 15 | 3 | | 营业利润（百万元） | 719 | 921 | 1160 | 1389 | | 归母净利润（百万元） | 640 | 823 | 1031 | 1236 | | 每股收益（元） | 2.35 | 3.02 | 3.78 | 4.53 | | 资产负债率(%) | 50.9 | 47.8 | 39.6 | 35.7 | | 流动比率 | 0.93 | 1.21 | 1.57 | 1.89 | | 应收账款周转率 | 20.22 | 19.18 | 19.18 | 19.18 | | 存货周转率 | 4.94 | 4.55 | 4.55 | 4.55 | | 总资产周转率 | 1.47 | 1.42 | 1.49 | 1.40 | [15]