报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑公司订单交付节奏，下调2025 - 2026年归母净利润至21.4/10.9亿元（原值24.3/34.0），预计2027年归母净利润为9.5亿元，当前股价对应动态PE分别为9/17/20倍；考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价57.71元，一年最低/最高价42.44/83.68元，市净率1.70倍，流通A股市值165.7135亿元，总市值200.6664亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产33.93元，资产负债率63.91%，总股本3.4772亿股，流通A股2.8715亿股 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收188.87亿元，同比+116.26%，其中工艺设备营收162.74亿元，同比+130.44%，占比86.16%；自动化设备营收20.13亿元，同比+76.99%，占比10.66%；配件营收6.00亿元，同比+12.40%，占比3.18%；归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+68.23% [7] - 2025Q1单季公司营收40.99亿元，同比+58.95%，环比-37.35%；归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，环比-4.42%；扣非归母净利润6.37亿元，同比+15.49%，环比+2.47% [7] 盈利能力与研发投入 - 2024年公司毛利率为26.46%，同比-2.49pct，销售净利率为14.65%，同比-4.12pct；期间费用率为4.73%，同比-3.18pct，其中销售费用率为0.88%，同比-1.75pct，管理费用率为1.14%，同比-0.93pct，财务费用率为-0.73%，同比+1.41pct，研发费用率为3.44%，同比-1.91pct；2024年研发费用达6.49亿元，同比+38.94% [7] - 2025Q1单季毛利率为27.52%，同比-5.42pct，环比+3.60pct；销售净利率为17.28%，同比-5.21pct，环比+5.93pct [7] 存货、合同负债与现金流 - 截至2024Q4末，公司合同负债131.07亿元，同比-27.63%；存货为140.07亿元，同比-34.18%，Q4公司经营活动净现金流为10.50亿元，同比+269.23% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为115.8亿元，同比-47%，合同负债为121.2亿元，同比-33%，2025Q1公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710% [7] 光伏设备业务 - 实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖；TOPCon路线继续保持领先市场份额；HJT路线常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿技术路线大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [7] 拓展新领域业务 - 半导体设备方面，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备能力，半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单 [7] - 锂电真空专用设备方面，自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,887|11,875|6,571|5,594| |归母净利润（百万元）|2,764|2,139|1,089|946| |毛利率(%)|26.46|25.59|25.19|24.96| |归母净利率(%)|14.63|18.02|16.58|16.92| |收入增长率(%)|116.26|(37.13)|(44.67)|(14.86)| |归母净利润增长率(%)|69.18|(22.59)|(49.09)|(13.11)| [8]