报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收29.23亿元，yoy - 0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy + 31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，yoy + 18.23%，宣布现金分红，2024年股利支付率37.16% [7] - 征途IP成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，贡献流水6亿元，《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广有流水增量 [7] - 多元新游蓄势待发，《超自然行动组》计划2025年内正式上线，《五千年》《口袋斗蛐蛐》已获版号，《代号杀》开启限量不删档测试 [7] - 打造游戏 + AI生态，搭建内部AI工具平台，《太空杀》落地AI原生玩法，2025年2月深化与阿里云AI合作、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资 [7] - 上调并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,924|2,923|3,470|3,860|4,090| |同比（%）|43.50|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,643|1,790|1,920| |同比（%）|27.67|31.15|15.27|8.95|7.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.74|0.85|0.92|0.99| |P/E（现价&最新摊薄）|23.83|18.17|15.76|14.47|13.48| [1] 市场数据 - 收盘价13.38元，一年最低/最高价8.44/17.58元，市净率2.17倍，流通A股市值25,886.96百万元，总市值25,886.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.18元，资产负债率11.87%，总股本1,934.75百万股，流通A股1,934.75百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,491|3,422|4,542|5,774| |非流动资产|12,251|12,288|12,282|12,274| |资产总计|14,743|15,710|16,824|18,047| |流动负债|1,813|1,740|1,769|1,824| |非流动负债|69|69|69|69| |负债合计|1,881|1,809|1,837|1,893| |归属母公司股东权益|12,823|13,855|14,931|16,090| |少数股东权益|38|46|55|65| |所有者权益合计|12,861|13,901|14,986|16,155| |负债和股东权益|14,743|15,710|16,824|18,047| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,923|3,470|3,860|4,090| |营业成本(含金融类)|370|393|436|461| |税金及附加|33|39|43|46| |销售费用|1,005|1,145|1,313|1,370| |管理费用|221|226|228|245| |研发费用|691|701|714|736| |财务费用|4|(31)|(15)|(21)| |加:其他收益|170|191|212|225| |投资净收益|661|555|540|552| |公允价值变动|16|(50)|(50)|(50)| |减值损失|6|0|0|0| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|1,449|1,693|1,845|1,980| |营业外净收支|(2)|0|0|0| |利润总额|1,447|1,693|1,845|1,980| |减:所得税|16|42|46|49| |净利润|1,431|1,651|1,799|1,930| |减:少数股东损益|6|8|9|10| |归属母公司净利润|1,425|1,643|1,790|1,920| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.85|0.92|0.99| |EBIT|779|1,157|1,339|1,456| |EBITDA|843|1,238|1,419|1,538| |毛利率(%)|87.34|88.66|88.70|88.73| |归母净利率(%)|48.75|47.33|46.36|46.96| |收入增长率(%)|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润增长率(%)|31.15|15.27|8.95|7.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,034|1,174|1,412|1,571| |投资活动现金流|(312)|437|466|479| |筹资活动现金流|(542)|(611)|(713)|(762)| |现金净增加额|180|1,001|1,166|1,288| |折旧和摊销|64|81|80|81| |资本开支|(187)|(30)|(14)|(22)| |营运资本变动|230|(52)|24|61| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.63|7.16|7.72|8.32| |最新发行在外股份（百万股）|1,935|1,935|1,935|1,935| |ROIC(%)|5.94|8.03|8.64|8.74| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.86|11.99|11.94| |资产负债率(%)|12.76|11.51|10.92|10.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.17|15.76|14.47|13.48| |P/B（现价）|2.02|1.87|1.73|1.61| [8]