报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025 年一季报公司营收和归母净利润同比增长，符合市场预期；印尼产能快速释放，Q2 出货预计环比增长；磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健；资产负债率环比下降，现金储备充足，可穿越产业寒冬；考虑非全资子公司盈利提升调整 2025 - 2027 年归母净利润，公司整体 PE 估值较低 [5][6][7][8] 公司近一年市场表现 - 2025 年 4 月 23 日收盘价 13.08 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 212.56 亿，总市值 212.77 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.29 元，摊薄每股收益 0.29 元，每股净资产 6.63 元，净资产收益率 5.11% [3] 事件描述 - 4 月 20 日公司披露 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 52.2 亿元，同比增长 23.4%，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 29.7%，实现扣非归母净利润 4.6 亿元，同比增长 36.5%，符合市场预期 [5] 事件点评 - 光伏板块 25Q1 收入约 34.5 亿元，同比增长 33%，出货约 6GW，印尼产能出货约 900MW，印尼地区对美出口处 90 天关税豁免期，预计 Q2 出货环比增长，全年出货 20GW + [6] - 磁材器件板块 25Q1 收入 11.7 亿元，出货约 5.3 万吨，单季度毛利约 2.5 - 3 亿元，保持高开工率，铜片电感、EMC 滤波器件快速增长，盈利贡献有望超预期 [6] - 锂电小动力板块 25Q1 收入 5.4 亿元，出货约 1.3 亿支，今年出货目标超 6 亿支 [6] - 截止 25Q1 公司短期借款 6.3 亿元，环比减少 2.3 亿元，无长期借款，应付票据及账款 103 亿元，环比下降 6 亿元，应收票据及账款 37.5 亿元，季度末货币资金 78.5 亿元，25Q1 末资产负债率 55.0%，环比下降 2.6pct，可穿越光伏产业周期低谷 [7] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润分别至 21.1 亿元、25.3 亿元、29.9 亿元，对应 4 月 23 日收盘价 13.08 元，相当于 2025 年 10.1 倍动态市盈率，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,114|2,533|2,989| |YoY(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |P/E(倍)|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B(倍)|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|14537|16573|20410|23143|28033| |现金|9185|8975|12415|14324|17257| |应收票据及应收账款|2737|3181|3128|3561|4353| |预付账款|52|/|78|66|95| |存货|1955|3749|4197|4532|5696| |其他流动资产|607|590|604|618|631| |非流动资产|6659|7639|7645|7513|7153| |长期投资|68|116|166|215|265| |固定资产|5492|6166|6153|5981|5567| |无形资产|507|571|598|633|673| |其他非流动资产|592|785|729|683|647| |资产总计|21196|24212|28056|30656|35186| |流动负债|11441|13197|14731|15025|16851| |短期借款|2222|862|1000|1000|1000| |应付票据及应付账款|7604|10895|11806|12199|13519| |其他流动负债|1616|1440|1925|1826|2331| |非流动负债|566|744|746|747|745| |长期借款|196|/|10|12|13| |其他非流动负债|370|734|734|734|734| |负债合计|12007|13942|15478|15773|17595| |少数股东权益|183|188|372|548|672| |股本|1627|1627|1627|1627|1627| |资本公积|/|1|37|48|48| |留存收益|7529|8635|10328|12385|14835| |归属母公司股东权益|9006|10082|12206|14336|16918| |负债和股东权益|21196|24212|28056|30656|35186| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|19721|18559|20504|24750|28888| |营业成本|15633|14888|15891|19204|22503| |营业税金及附加|93|85|75|96|122| |营业费用|246|236|369|433|491| |管理费用|572|604|697|829|953| |研发费用|877|722|820|978|1127| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |资产减值损失|-264|-233|-199|-274|-337| |公允价值变动收益|-288|-2|-88|-111|-123| |投资净收益|-70|0|-36|-19|-27| |营业利润|2081|2116|2734|3221|3679| |营业外收入|9|12|13|14|12| |营业外支出|15|5|43|48|28| |利润总额|2076|2124|2703|3187|3663| |所得税|250|296|405|478|549| |税后利润|1826|1828|2298|2709|3113| |少数股东损益|10|1|184|176|125| |归属母公司净利润|1816|1827|2114|2533|2989| |EBITDA|2508|2553|3052|3510|3949| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3894|3522|3749|2606|3355| |净利润|1826|1828|2298|2709|3113| |折旧摊销|560|645|613|663|699| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |投资损失|70|/|0|36|19| |营运资金变动|906|774|1019|-531|-132| |其他经营现金流|784|443|/|88|123| |投资活动现金流|-982|-1532|-744|-660|-488| |筹资活动现金流|-478|-2976|435|-36|/| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |营业利润(%)|17.7|1.7|29.2|17.8|14.2| |归属于母公司净利润(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |获利能力|/|/|/|/|/| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |ROIC(%)|14.9|14.6|15.3|15.5|15.2| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|56.6|57.6|55.2|51.5|50.0| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.5|1.7| |速动比率|1.0|0.9|1.1|1.2|1.3| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|1.0|0.8|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转率|7.8|6.3|6.5|7.4|7.3| |应付账款周转率|2.2|1.6|1.4|1.6|1.8| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.39|2.17|2.30|1.60|2.06| |每股净资产(最新摊薄)|5.54|6.20|7.50|8.81|10.40| |EV/EBITDA|5.9|5.4|3.5|2.5|1.5| [11][12]