报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价13.78元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年报及1Q25季报显示收入增长靓丽，海外新客户/新品类快速放量，国内自主品牌业务稳步拓展带动收入延续高增长 [1] - 公司海外制造布局领先，2025年有望凭借多端优势拓展新客户，做大做强外销基本盘；同时加强内贸品牌建设，内贸自主品牌业务有望延续亮眼表现 [1] - 考虑需求有待恢复，略下调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元，对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24全年营收47.49亿元/yoy+34.2%，归母净利2.96亿元/yoy - 0.6%，低于此前预期；1Q25营收10.10亿元/yoy+17.9%，归母净利0.58亿元/yoy+34.8% [1] 业务分析 分产品 - 24年我国办公椅出口额同比+6.3%，公司办公椅营收34.2亿元/同比+33.5%，销售量/均价同比+18.2%/+13.0%；沙发/按摩椅椅身/升降桌/休闲椅营收分别同比+19.6/+0.9/+113.6/+23.4% [2] 分区域 - 24年境外收入36.1亿元/同比+36.8%，海外产能建设领先，越南工厂覆盖美敞口大部分，罗马尼亚基地产能持续建设；境内收入11.2亿元/同比+25.9%，得益于自主品牌快速建设 [2] 财务分析 毛利率 - 24年/1Q25公司毛利率分别为21.6/20.6%，分别同比 - 1.2/-1.5pct，主要因产品结构变化，低毛利升降桌等产品占比上升 [3] 期间费用率 - 24年公司期间费用率为14.2%/同比 - 1.5pct，销售费用率6.6%/同比 - 0.9pct，管理+研发费用率7.9%/同比 - 1.5pct，财务费用率同增0.9pct至 - 0.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元（25 - 26年分别较前值下调11.7%/12.4%），对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司25年13倍PE，目标价13.78元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,538|4,749|5,402|6,078|6,732| |+/-%|(12.75)|34.22|13.74|12.52|10.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|297.88|296.20|350.08|412.61|482.11| |+/-%|(11.14)|(0.56)|18.19|17.86|16.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|0.89|1.06|1.25|1.46| |ROE(%)|13.94|13.42|14.54|15.45|16.05| |PE(倍)|11.03|11.09|9.39|7.96|6.82| |PB(倍)|1.53|1.47|1.35|1.22|1.09| |EV EBITDA(倍)|6.81|7.51|6.15|4.98|4.22|[6]