报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年 Q1 开局表现亮眼，营业总收入和归母净利润均实现增长，中期业绩增长潜力充足，年内业绩高增可期，维持盈利预测和目标价 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 年 Q1 实现营业总收入 38.27 亿元，同增 6.69%；归母净利润 1.65 亿元，同增 61.10%；扣非归母净利润 1.53 亿元，同增 49.11% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|34|25|20|18| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0| [5] 评论 - U8 高增 30%+，吨价提升亮眼，25Q1 燕京收入同增 6.7%，啤酒销量 99.5 万千升，同增 2.58%，大单品 U8 保持 30%以上高增速，吨价同增 4.01%至 3846.06 元/千升 [9] - 费投有所增加，但毛利率大幅提升主导利润高增，25Q1 公司毛利率同比提升 5.6pcts 至 42.8%，预计系 24Q1 成本红利未完全兑现，25Q1 吨成本下行约 5.3%，销售费用率同比+3.7pcts 至 15.7%，管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3/-0.2pcts 至 11.7%/1.6%/-1.1%，销售净利率/归母净利率同增 2.3/1.5pcts，归母净利润同增 61% [9] - 大单品放量与改革逻辑扎实，中长期预计利润具备翻倍空间，销售端大单品 U8 中长期体量有望达 120 万吨上下，对应增量收入约 25 亿元，利润端燕京 3 - 4 年归母净利润有望翻倍至 20 亿元以上 [9] - 投资建议为维持“强推”评级，维持 25 - 27 年盈利预测 14.5/17.5/20.2 亿元，对应 25 - 27E P/E 分别 25/20/18 倍，维持 25 年目标价 15.5 元，对应 25E PE 30X [9] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应指标如成长能力、获利能力、偿债能力等 [14]