报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 熊猫乳品2025年一季报显示业绩短期承压，成本提升影响利润，但椰品表现较好，期待新品释放增量，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线及优化零售渠道建设 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，成本提升影响利润 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1% [6] - 2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts [6] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，销售回款同比-16.8%，截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元） [6] 椰品表现较好，期待新品增量释放 - 2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健 [7] - 乳制品方面积极研发BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，看好烘焙行业后续增量释放 [7] - 椰品2025Q1同比基本翻倍增长，系大客户恢复与新客户开拓推动，期待下半年成本压力缓解后利润弹性表现 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|764|783|831|901| |增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.89|0.99|1.13| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|1,092|1,207|1,312|1,421| |负债合计（百万元）|98|140|162|178| |所有者权益（百万元）|994|1,067|1,149|1,243| |营业收入（百万元）|764|783|831|901| |净利润（百万元）|102|107|119|136| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |经营活动现金净流量（百万元）|176|107|138|151| |营业收入增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |毛利率（%）|28.4%|27.3%|28.0%|28.5%| |净利率（%）|13.3%|13.6%|14.3%|15.1%| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%| |资产负债率（%）|9.0%|11.6%|12.4%|12.5%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|19.8|18.3|20.3|21.5| |存货周转率|5.5|6.1|6.3|6.6| |EPS（元/股）|0.83|0.89|0.99|1.13| |P/E|37.6|35.1|31.5|27.5| |P/S|5.0|4.9|4.6|4.3| |P/B|3.9|3.6|3.4|3.1|[12]