报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年度及25Q1营收和利润增长良好，24Q4和25Q1收入超预期，公司坚持品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期，净利率将稳中有升，利润率有望改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.13元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，总市值227亿元，流通市值203亿元，52周内最高/最低价为86.32/35.78元，资产负债率50.9%，市盈率35.22，第一大股东为湖南盐津铺子控股有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，同比增长28.89%/26.53%/19.27%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，同比增长29.96%/33.66%/43.1%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，同比增长25.69%/11.64%/13.41% [5] 投资要点 - 品类结构持续升级，辣卤零食、蛋类零食、果干坚果等品类收入增长显著，魔芋品类突围，子品牌“大魔王”新品麻将素毛肚月销破亿，产能扩充；渠道方面，经销和电商渠道增长快，海外业务收入同比大增19821.95%，2025年将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，发力东南亚市场，电商渠道聚焦核心品类，改善利润率 [6] 利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，分别同比-2.85/-0.22pct；24Q4毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，分别同比-3.44/0.28pct；2025年Q1毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，分别同比-3.64/-1.46pct [7][8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至65.82/79.24亿元，同比+24.10%/+20.38%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元，同比+28.55%/+25.27%，给予2027年营收利润预测分别为91.49/12.36亿元，分别同比+15.46%/+19.90%，对应三年EPS分别为3.02/3.78/4.53元，对应当前股价PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6582|7924|9149| |增长率(%)|28.89|24.10|20.38|15.46| |EBITDA（百万元）|915.19|1062.51|1302.56|1527.36| |归属母公司净利润（百万元）|639.95|822.65|1030.57|1235.69| |增长率(%)|26.53|28.55|25.27|19.90| |EPS(元/股)|2.35|3.02|3.78|4.53| |市盈率（P/E）|38.04|29.59|23.62|19.70| |市净率（P/B）|14.03|10.25|7.66|5.88| |EV/EBITDA|19.40|23.50|18.73|15.47| [12] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [15]