报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收29.23亿元，yoy - 0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy + 31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，yoy + 18.23%；2024Q4营收7.04亿元，yoy + 7.23%，qoq - 10.97%；归母净利润3.54亿元，qoq + 0.28%；扣非归母净利润3.49亿元，yoy + 35.96%，qoq - 10.58%；公司宣布现金分红，2024年股利支付率37.16% [7] - 征途IP成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增；2024年归母/扣非归母净利润同比高增，因征途IP系列产品延续运营、休闲竞技赛道流水回升及投资收益改善；《王者征途》小程序引入超2500万新增用户，贡献6亿流水，部分流水未确认为收入，2024Q4合同负债6.34亿元，同环比增长；《原始征途》小程序版本2025年1月推广有流水增量 [7] - 多元新游蓄势待发，公司积极投入研发拓宽产品矩阵；《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划年内正式上线；《五千年》《口袋斗蛐蛐》已获版号；《代号杀》2025/3/27开启限量不删档测试 [7] - 打造游戏 + AI生态，积极布局全产业链；AI技术沿“前期聚焦研发提效，中期突破体验优化，终局指向玩法创新”落地；已搭建内部AI工具平台降低研运成本；《太空杀》落地AI原生玩法；积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局 [7] - 上调并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,924|2,923|3,470|3,860|4,090| |同比（%）|43.50|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,643|1,790|1,920| |同比（%）|27.67|31.15|15.27|8.95|7.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.74|0.85|0.92|0.99| |P/E（现价&最新摊薄）|23.83|18.17|15.76|14.47|13.48| [1] 市场数据 - 收盘价13.38元 - 一年最低/最高价8.44/17.58元 - 市净率2.17倍 - 流通A股市值25,886.96百万元 - 总市值25,886.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.18元 - 资产负债率11.87% - 总股本1,934.75百万股 - 流通A股1,934.75百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,491|3,422|4,542|5,774| |货币资金及交易性金融资产|2,274|3,224|4,340|5,578| |经营性应收款项|177|161|159|159| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|41|36|43|37| |非流动资产|12,251|12,288|12,282|12,274| |长期股权投资|9,557|9,603|9,626|9,637| |固定资产及使用权资产|305|328|335|347| |在建工程|390|370|352|334| |无形资产|64|64|64|64| |商誉|132|132|132|132| |长期待摊费用|29|29|29|29| |其他非流动资产|1,776|1,763|1,745|1,730| |资产总计|14,743|15,710|16,824|18,047| |流动负债|1,813|1,740|1,769|1,824| |短期借款及一年内到期的非流动负债|650|650|650|650| |经营性应付款项|56|56|65|63| |合同负债|634|551|523|553| |其他流动负债|473|483|530|557| |非流动负债|69|69|69|69| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|21|21|21|21| |其他非流动负债|48|48|48|48| |负债合计|1,881|1,809|1,837|1,893| |归属母公司股东权益|12,823|13,855|14,931|16,090| |少数股东权益|38|46|55|65| |所有者权益合计|12,861|13,901|14,986|16,155| |负债和股东权益|14,743|15,710|16,824|18,047| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,923|3,470|3,860|4,090| |营业成本(含金融类)|370|393|436|461| |税金及附加|33|39|43|46| |销售费用|1,005|1,145|1,313|1,370| |管理费用|221|226|228|245| |研发费用|691|701|714|736| |财务费用|4|(31)|(15)|(21)| |加:其他收益|170|191|212|225| |投资净收益|661|555|540|552| |公允价值变动|16|(50)|(50)|(50)| |减值损失|6|0|0|0| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|1,449|1,693|1,845|1,980| |营业外净收支|(2)|0|0|0| |利润总额|1,447|1,693|1,845|1,980| |减:所得税|16|42|46|49| |净利润|1,431|1,651|1,799|1,930| |减:少数股东损益|6|8|9|10| |归属母公司净利润|1,425|1,643|1,790|1,920| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.85|0.92|0.99| |EBIT|779|1,157|1,339|1,456| |EBITDA|843|1,238|1,419|1,538| |毛利率(%)|87.34|88.66|88.70|88.73| |归母净利率(%)|48.75|47.33|46.36|46.96| |收入增长率(%)|(0.05)|18.73|11.24|5.95| |归母净利润增长率(%)|31.15|15.27|8.95|7.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,034|1,174|1,412|1,571| |投资活动现金流|(312)|437|466|479| |筹资活动现金流|(542)|(611)|(713)|(762)| |现金净增加额|180|1,001|1,166|1,288| |折旧和摊销|64|81|80|81| |资本开支|(187)|(30)|(14)|(22)| |营运资本变动|230|(52)|24|61| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.63|7.16|7.72|8.32| |最新发行在外股份（百万股）|1,935|1,935|1,935|1,935| |ROIC(%)|5.94|8.03|8.64|8.74| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.86|11.99|11.94| |资产负债率(%)|12.76|11.51|10.92|10.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.17|15.76|14.47|13.48| |P/B（现价）|2.02|1.87|1.73|1.61| [8]