报告公司投资评级 - 给予山推股份“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 11.16 元 [3][6] 报告的核心观点 - 山推股份 2024 年年报显示整体业绩优异，利润弹性良好释放，作为推土机龙头内外销业务同步向上，挖机资产注入驱动业绩弹性释放，未来具备集团内部进一步整合等潜在催化，且目前估值水平较低，具备突出投资价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年山推股份全年实现营业总收入 142.19 亿元，同比 +25.12%；归母净利润 11.02 亿元，同比 +40.72% [1] 行业情况 - 2024 年挖机、装载机实现销量 20.11、10.82 万台，同比 +3.13%、+4.14%，内需基本筑底、出口保持相对平稳 [1] 公司业务情况 - 分产品看，2024 年工程机械主机产品收入 97.63 亿元，同比 +26.61%，主要系大马力推土机、挖机的快速放量拉动；工程机械配件及其他产品收入 31.45 亿元，同比 +30.21%，主要系山东重工集团协同优势带动零部件销售增长 [1] - 分市场看，2024 年国内市场实现收入 54.97 亿元，同比 +29.39%，海外市场实现收入 74.11 亿元，同比 +26.08%，出口收入再创新高，占比已达 52.13% [1] 盈利能力 - 2024 年公司实现毛利率、净利率 20.05%、7.77%，同比 +1.61pct、+0.48pct，盈利能力改善主要系毛利率拉动 [2] - 山重建机贡献净利润 1.97 亿元，同比 +355.6%，大幅超越 0.86 亿元的业绩承诺 [2] - 公司利用产业链竞争优势实现资源共享，持续优化采购、研发协同管理，降本控费成效持续显现，期间费用率合计 10.77%，同比 -0.69pct，其中管理、研发费用率同比 -0.59pct、-0.53pct [2] 公司举措及展望 - 2025 年 4 月公司公告拟回购股份 1.5 - 3 亿元用于股权激励或员工持股计划，最高回购均价 13.88 元/股，回购上限占总股份 1.44%，将于董事会通过回购方案之日 12 个月内完成实施，未来新一轮激励计划有望落地 [3] - 山重集团承诺将于 5 年内采取措施解决公司与兄弟公司的同业竞争问题，公司有望持续进行集团内部的工程机械资产的吸收重组，未来成长天花板有望进一步拔高 [3][6] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的收入分别为 161.7、182.5、207.7 亿元，增速分别为 13.7%、12.8%、13.8%，净利润分别为 13.9、16.4、20.2 亿元，增速分别为 26.2%、18.1%、22.7%，对应 PE 分别为 10.1X、8.6X、7X [6]