报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 需求增长放缓和客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利达4.1/5.3/6.4亿元，yoy - 27.2%/+28.3%/+21.2%，当前股价对应PE为17.3/13.5/11.1倍，公司多项新品建成投产，需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级[7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，当前股价19.88元，一年最高最低90.23/19.67元，总市值67.55亿元，流通市值64.83亿元，总股本3.40亿股，流通股本3.26亿股，近3个月换手率76.78% [1][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.8亿元/yoy - 5.2%，归母净利5.6亿元/yoy - 23.3%，扣非归母净利5.3亿元/yoy - 25.9%；2024Q4/2025Q1实现收入4.2/3.97亿元，yoy - 33.1%/-44.3%，归母净利0.48/0.48亿元，yoy - 75.5%/-78.2%，扣非归母净利0.51/0.44亿元，yoy - 72.9%/-78.4% [7] 业务情况 - 分业务来看，2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料收入19/3.5亿元，yoy - 8.1%/+14.2%，销量1.8/0.96万吨，yoy - 9%/+34%，毛利率49.2%/20.8%，yoy - 3.84pct/-2.8pct；2024H2化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.6亿元，yoy - 31.6%/-7.3%，毛利率43.8%/19.1%，yoy - 9pct/-5.8pct；2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料产能利用率54.98%/89.22% [8] - 分地区来看，2024年境内/境外收入2.97/19.8亿元，yoy + 22.87%/-8.3%，占比13%/87%，毛利率28.7%/46.8%，yoy - 6.26pct/-3.63pct [8] 盈利能力与业务推进 - 2024年毛利率44.40%，yoy - 4.43pct；净利率24.65%，yoy - 5.92pct；2024Q4/2025Q1毛利率40.4%/34%，yoy - 6.2pct/-13.8pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率1.5%/8.7%/5.1%/0.3%，yoy + 0.1pct/+1.89pct/+0.38pct/+0.87pct，财务费用率增长系可转债利息支出增加 [9] - 扩新品、拓品类稳步推进，安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目建成投产（新增1000吨P - S），年产2000吨HS产线建成投产，P - M产线完成扩产，12800吨氨基酸表活项目已建设完成，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划进入全面推进阶段 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,400|2,276|2,150|2,584|2,968| |YOY(%)|36.0|-5.2|-5.5|20.2|14.9| |归母净利润(百万元)|734|562|410|526|637| |YOY(%)|89.0|-23.3|-27.2|28.3|21.2| |毛利率(%)|48.8|44.4|36.8|37.8|38.8| |净利率(%)|30.6|24.7|19.1|20.3|21.5| |ROE(%)|27.9|19.5|12.4|14.7|16.1| |EPS(摊薄/元)|2.16|1.66|1.21|1.55|1.88| |P/E(倍)|9.7|12.6|17.3|13.5|11.1| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为799、823、281、740、529百万元等 [12]