报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾产销量保持增长，2025Q1氯化钾量价齐升助力业绩高增，考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，上调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级 [4] - 老挝税收优惠政策有望助力成本下降，公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，当前股价28.13元，一年最高最低为28.57/13.65元，总市值259.94亿元，流通市值228.34亿元，总股本9.24亿股，流通股本8.12亿股，近3个月换手率87.09% [1][2] 业绩情况 - 2024年营收35.48亿元，同比 - 8.97%；归母净利润9.50亿元，同比 - 23.05%；扣非净利润8.92亿元，同比 - 30.00%；2024Q4营收10.65亿元，同比 + 5.86%、环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%、环比 + 74.15%；扣非净利润3.77亿元，同比 + 40.44%、环比 + 52.54%。2025Q1营收12.13亿元，同比 + 91.47%、环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%、环比 - 11.07%；扣非净利润3.84亿元，同比 + 376.02%、环比 + 1.88%，2024年公司计划不派发现金红利 [4] 钾肥产销及税费情况 - 2024年氯化钾产量181.54万吨（同比 + 10.2%），销量174.15万吨（同比 + 8.4%），营收34.6亿元（同比 - 10.1%），测算均价1,989元/吨（同比 - 17.0%）；2025Q1氯化钾产量50.62万吨（同比 + 17.7%），销量52.83万吨（同比 + 77.0%），测算均价2,295元/吨（同比 + 8.2%） [5] - 经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5% [5] 产能情况 - 公司力争加快完成第二个和第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置 [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,898|3,548|6,550|8,410|10,171| |YOY(%)|12.4|-9.0|84.6|28.4|20.9| |归母净利润(百万元)|1,235|950|1,822|2,408|2,926| |YOY(%)|-39.1|-23.0|91.7|32.2|21.5| |毛利率(%)|58.7|49.5|51.1|50.8|50.6| |净利率(%)|31.7|26.8|27.8|28.6|28.8| |ROE(%)|9.6|6.8|11.9|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|1.34|1.03|1.97|2.61|3.17| |P/E(倍)|21.0|27.3|14.3|10.8|8.9| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.9|1.6|1.3| [7]