报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 36.00 元 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 钾肥产量创季度新高，吨盈利持续提升，公司业绩向好，在建产能投产将带来规模优势和成长属性，非钾业务也有发展潜力，基于此调整盈利预测并维持“强推”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 35.48 亿、57.07 亿、75.32 亿、93.36 亿元，同比增速分别为 -9.0%、60.8%、32.0%、23.9% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.50 亿、18.47 亿、26.02 亿、33.59 亿元，同比增速分别为 -23.0%、94.4%、40.8%、29.1% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.03、2.00、2.82、3.64 元，市盈率分别为 26、13、10、7 倍，市净率分别为 2.1、1.8、1.5、1.3 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 92405.12 万股，已上市流通股 81172.01 万股，总市值 259.94 亿元，流通市值 228.34 亿元 [3] - 资产负债率 35.18%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.13/14.00 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 35.48 亿元，同比 -8.97%；归母净利润 9.50 亿元，同比 -23.05%；Q4 营收 10.65 亿元，同比/环比分别 +5.86%/+35.76%，归母净利润 4.32 亿元，同比/环比 +79.57%/+74.15% [6] - 2025Q1 营收 12.13 亿元，同比/环比分别 +91.47%/+13.81%；归母净利润 3.84 亿元，同比/环比分别 +373.53%/-11.07% [6] 氯化钾产销量及盈利情况 - 2024 年氯化钾产/销分别 181.5/174.1 万吨，同比 +10.2%/8.4%；2025Q1 产/销分别 50.62/52.83 万吨，环比 +2.9%/+5.7%，2024 全年及 2025Q1 单季度产量均创新高 [6] - 2024H2 以来国内外钾肥价格持续提升，25Q1 行业高景气，公司销售均价提升，吨营业成本稳定，25Q1/24FY 分别为 1053/1029.5 元/吨，单吨盈利上行，25Q1/24FY 毛利率分别为 54.1%/49.5% [6] 税收及降本增效情况 - 2024 - 2028 年公司老挝公司企业所得税率由 35%降至 20%、出口关税税率由 7%降至 1.5% [6] - 公司持续推进内部降本增效，25Q1 四项期间费用率合计控制在 11.2%，管理费用优化明显 [6] 项目进展情况 - 老挝第二、三个百万吨项目有序推进，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展多项工程建设 [6] 非钾业务情况 - 公司参股 46%的亚洲溴业拥有 2.5 万吨溴素产能，24 年 7 月竣工投产，25Q1/24FY 投资收益分别为 943 万元/1461 万元 [6] - 中长期看，溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，公司将延伸产业链布局，提升综合竞争力 [6] 投资建议 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润预测为 18.47/26.02 亿元，补充 2027 年预测 33.59 亿元，对应 PE 分别为 13.5x/9.6x/7.4x [6] - 给予公司 2025 年 18 倍目标 PE，对应目标价 36.00 元，维持“强推”评级 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [7] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7]