报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025年一季度营收和归母净利润增长，预计全年收入增长5.6%，业绩增长20% [1][6][8] - 各渠道业务有不同表现，直营渠道拓展门店、盈利能力稳定，加盟渠道待回暖，电商渠道盈利能力提升 [2][3] - 美国业务营收下滑且亏损，库存质量健康、营运持续改善，智慧产业园一期投产将提升经营效率 [7][8] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年营收同比降14.2%至45.6亿元，归母净利润同比降24.4%至4.3亿元，剔除美国家具业务后国内家纺业务营收/归母净利润同比-12.43%/-13.32% [1] - 2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元 [6] - 2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元 [6] 分红情况 - 全年分红0.6元/股，股利支付率115.48%，以4月24日收盘价算股息率7.2% [1] 各渠道业务 直营渠道 - 2024年营收同比降1.48%至4亿元，毛利率同比升0.3pcts至67.55%，年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，净开直营门店76家至411家 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比降19.03%至14.5亿元，毛利率同比升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家，2025年业务有望回暖 [3] 电商渠道 - 2024年营收同比降14.12%至13.8亿元，毛利率同比升1.11pcts至53.32%，中长期有望高质量增长 [3] 美国业务 - 2024年营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比降5.76pcts至28.07%，亏损约2871万元，2025年走势需关注 [7] 库存与营运 - 2024年末存货金额10.9亿元，同比降19.2%，存货周转天数同比降7天至185天，应收账款金额同比降27.8%至3.3亿元，周转天数同比缩短4天至31天，经营性现金流净额同比降9.5%至8.5亿元 [7] 产业园建设 - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产，将提升供应链效率和公司经营能力 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍 [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,315|4,559|4,812|5,146|5,502| |增长率yoy（%）|0.0|-14.2|5.6|6.9|6.9| |归母净利润（百万元）|572|433|520|575|622| |增长率yoy（%）|-1.4|-24.4|20.1|10.6|8.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.52|0.62|0.69|0.75| |净资产收益率（%）|13.4|10.2|11.0|11.6|11.7| |P/E（倍）|12.2|16.1|13.4|12.1|11.2| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3| [9]