报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，营业收入29.23亿元同比下滑0.05%，归母净利润14.25亿元同比增长31.15%，扣非归母净利润16.23亿元同比增长18.23%，拟每10股派发现金红利1.40元含税 [1] - 征途IP赛道成熟产品扩圈，小程序端突破；休闲竞技赛道拳头产品增长，《太空杀》夯实优势；打造游戏+AI生态图谱，玩法探索多点开花 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润17.30/19.46/21.73亿元，同比增速21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE为15/13/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 征途IP赛道 - 2024年上线多个季度资料片，“征途嘉年华”和周年庆典吸引核心玩家 [1] - 《原始征途》用短剧营销，形成“短剧+代言人”双驱动模式 [1] - 《王者征途》2月上线小程序平台，引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [1] 休闲竞技赛道 - 《球球大作战》流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高，上线小程序版本，累计注册用户达300万以上，DAU达20万 [2] - 《太空杀》迭代版本内容，与奥特曼等知名IP联动，海外版《Super Sus》2024年收入续创新高，同比增长超50% [2] 游戏+AI生态图谱 - 2024年底发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，实现有声可交互游戏视频生成新突破，完成多模态全矩阵布局 [3] - 基于GiantGPT为《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC [3] - 《太空杀》推出“推理剧场”等AI原生玩法，“AI残局挑战”是业内首个基于多智能体大模型打造的玩法 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润17.30/19.46/21.73亿元，对应同比增速为21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE为15/13/12倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,924|2,923|3,317|3,682|4,014| |增长率yoy（%）|43.5|0.0|13.5|11.0|9.0| |归母净利润（百万元）|1,086|1,425|1,730|1,946|2,173| |增长率yoy（%）|27.7|31.2|21.4|12.5|11.7| |EPS（元/股）|0.56|0.74|0.89|1.01|1.12| |净资产收益率（%）|9.3|11.1|12.3|12.6|12.7| |P/E（倍）|23.8|18.2|15.0|13.3|11.9| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.7|1.5| [5] 股票信息 - 行业：游戏Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月24日收盘价（元）：13.38 - 总市值（百万元）：25,886.96 - 总股本（百万股）：1,934.75 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：29.94 [6]