报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材2025年Q1业绩开门红，收入和归母净利润同比增长，石膏板业务稳健，防水和涂料业务逆势扩张，费用率管控优秀，盈利能力稳健，预计未来业绩复合增速8.3% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现收入62.5亿元，同比增长5.1%，归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，三年业绩复合增速8.3% [4] 业务板块 - 石膏板及石膏板+业务2025年Q1收入42.8亿元，同比下降6.1%，净利润7.7亿元，同比微增0.5%，净利率17.9%，同比提升1.2pct [2] - 防水建材2025年Q1收入10.5亿元，同比提升10.5%，净利润0.43亿元，同比提升19.9%，净利率4.1%，同比提升0.3pct [2] - 涂料建材2025年Q1收入9.08亿元，净利润0.44亿元，净利率4.8%，完成嘉宝莉重组后产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，将在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目 [2] 费用与盈利 - 2025年Q1毛利率28.9%，同比提升0.3pct，期间费用率13.7%，同比提升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-0.2pct/-0.5pct/-0.1pct，净利率13.7%，同比微降0.3pct [3] 应收款项 - 2025年Q1末应收项合计53.1亿元，较年初增长93.9%，主要因年度授信销售政策，防水业务应收账款净额同比下降7.69%，涂料业务应收账款占收入比同比下降73.49pct [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,426 | 25,821 | 28,865 | 32,138 | 35,453 | | 增长率yoy（%） | 11.3 | 15.1 | 11.8 | 11.3 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,524 | 3,647 | 4,584 | 4,899 | 5,379 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 3.5 | 25.7 | 6.9 | 9.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.09 | 2.16 | 2.71 | 2.90 | 3.18 | | 净资产收益率（%） | 15.1 | 14.2 | 16.1 | 15.6 | 15.5 | | P/E（倍） | 14.4 | 13.9 | 11.1 | 10.3 | 9.4 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5]