报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司公布2024年报及2025一季报，业绩低于预期 2024年营收658.21亿元，同比降28.58%，归母净利润5.81亿元，同比降11.26%；2025Q1营收127.37亿元，同比降41.18%，归母净利润1.26亿元，同比降24.89% [7] - 线下渠道稳步推进，结合数字化建设打造立体化销售服务网络 苹果、Coodoo、荣耀、三星业务板块均有门店数量增长和销售规模提升，且即时零售体量扩大 [7] - 引入AI技术提质增效，积极探索自有品牌建设 将AI融入业务，自研系统覆盖店员；自有品牌“茶小开”与“悦小开”销售额同比增超125% [7] - 核心盈利能力不断提升，刚性管控实现稳健经营 2024年毛利率提升至4.40%，同比+1.15pct；25Q1期间费用率为3.48%，同比+1.50pct；经营现金流净额为15.58亿元 [7] - 入局智算服务领域，开辟业绩新增量空间 与枭毅科技合资设立公司，聚焦智算集群和AI智能体解决方案业务，有望成新业绩增长极 [7] - 投资分析意见 考虑2024年公司优化低毛利业务使业绩承压，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应2025 - 2027年PE为20/17/15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65,821|12,737|73,698|84,760|94,556| |同比增长率（%）|-28.6|-41.2|12.0|15.0|11.6| |归母净利润（百万元）|581|126|708|848|984| |同比增长率（%）|-11.3|-24.9|21.8|19.7|16.1| |每股收益（元/股）|0.47|0.10|0.57|0.68|0.79| |毛利率（%）|4.3|5.1|3.9|4.1|4.2| |ROE（%）|9.5|2.0|10.6|11.2|11.5| |市盈率|25|/|20|17|15| [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|92,160|65,821|73,698|84,760|94,556| |其中：营业收入|92,043|65,724|73,698|84,760|94,556| |减：营业成本|89,168|62,924|70,791|81,308|90,581| |减：税金及附加|106|90|100|115|129| |主营业务利润|2,769|2,710|2,807|3,337|3,846| |减：销售费用|1,460|1,511|1,282|1,560|1,834| |减：管理费用|280|307|344|395|441| |减：研发费用|35|37|41|47|53| |减：财务费用|155|75|87|87|89| |经营性利润|839|780|1,053|1,248|1,429| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-1|-33|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-107|-136|-79|-68|-54| |加：投资收益及其他|77|158|97|103|112| |营业利润|926|864|1,069|1,281|1,485| |加：营业外净收入|5|6|0|0|0| |利润总额|931|870|1,069|1,281|1,485| |减：所得税|175|219|276|332|384| |净利润|756|651|793|949|1,101| |少数股东损益|100|69|84|101|117| |归属于母公司所有者的净利润|655|581|708|848|984| [9]