报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年株冶集团营收和归母净利润同比增长，主因基本有色金属价格上涨使产品收入增加；金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河；预计2025 - 2027年归母净利润增长，具备估值性价比 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收197.59亿元，同比+1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.70%；24Q4营收53.71亿元，同比+16.76%，环比+0.85%；归母净利润2.05亿元，同比+155.56%，环比-2.83% [3] 产品量价利情况 - 量：2024年锌及锌合金产量64.25万吨，同比-2.94%，销量58.35万吨，同比+0.77%；铅及铅合金产量10.28万吨，同比-3.79%，销量10.69万吨，同比-2.08%；黄金产量3.7吨，同比+8.05%，销量4.07吨，同比+36.42%；白银294吨，同比-8.29%，销量319吨，同比+9.57% [4] - 价：2024年黄金均价557元/克，同比+107元/克；白银7219元/千克，同比+1662元/千克；锌均价2.34万元/吨，同比+0.18万元/吨，加工费均价3015元/吨，同比-1944元/吨；铅均价1.73万元/吨，同比+0.16万元/吨 [4] - 利：公司实现毛利17.42亿元，毛利率8.8%；黄金毛利4.12亿元，占比23.6%，毛利率16.54%；白银毛利4.41亿元，占比25.3%，毛利率21.96%；锌及锌合金毛利5.85亿元，占比33.6%，毛利率4.75% [4] 矿山与冶炼情况 - 矿山：公司拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，下设3座矿山、1家选矿厂，86万吨/年原矿采选能力；水口山铅锌矿康家湾矿区金品位3.24克/吨，银品位106.6克/吨；矿区金资源量107万吨，储量53.3万吨，金品位4.21克/吨，矿山整体价值居全国前列 [5] - 冶炼：锌产品总产能68万吨，位居全国前列；有2家铅及稀贵金属冶炼厂，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白银生产能力 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.3/11.8/12.1亿元（25 - 26年前值为8.3/8.2亿元，上调金银价格预测），对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 - 营收：预计2025 - 2027年分别为203.38/204.79/205.94亿元，增长率分别为2.9%/0.7%/0.6% [7][11] - 净利润：预计2025 - 2027年分别为11.32/11.75/12.06亿元，增长率分别为44%/4%/3% [7] - 其他指标：预计2025 - 2027年毛利率分别为11.1%/11.2%/11.3%；净利率分别为5.7%/5.9%/6.0%；ROE分别为20.0%/17.1%/14.9%；资产负债率分别为48.9%/47.9%/41.9%等 [11]