报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾产销量保持增长，2025Q1氯化钾量价齐升助力业绩高增，考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，上调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级[4] - 老挝税收优惠政策有望助力成本下降，公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价28.13元，一年最高最低28.57/13.65元，总市值259.94亿元，流通市值228.34亿元，总股本9.24亿股，流通股本8.12亿股，近3个月换手率87.09% [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年营收35.48亿元，同比 - 8.97%；归母净利润9.50亿元，同比 - 23.05%；扣非净利润8.92亿元，同比 - 30.00%；2024Q4营收10.65亿元，同比 + 5.86%、环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%、环比 + 74.15%；扣非净利润3.77亿元，同比 + 40.44%、环比 + 52.54%；2025Q1营收12.13亿元，同比 + 91.47%、环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%、环比 - 11.07%；扣非净利润3.84亿元，同比 + 376.02%、环比 + 1.88% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.22（ + 6.49）、24.08（ + 7.70）、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为14.3、10.8、8.9倍 [4] 钾肥产销 - 2024年氯化钾产量181.54万吨（同比 + 10.2%），销量174.15万吨（同比 + 8.4%），营收34.6亿元（同比 - 10.1%），测算均价1,989元/吨（同比 - 17.0%）；2025Q1氯化钾产量50.62万吨（同比 + 17.7%），销量52.83万吨（同比 + 77.0%），测算均价2,295元/吨（同比 + 8.2%） [5] 税费优惠 - 公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,898|3,548|6,550|8,410|10,171| |YOY(%)|12.4|-9.0|84.6|28.4|20.9| |归母净利润(百万元)|1,235|950|1,822|2,408|2,926| |YOY(%)|-39.1|-23.0|91.7|32.2|21.5| |毛利率(%)|58.7|49.5|51.1|50.8|50.6| |净利率(%)|31.7|26.8|27.8|28.6|28.8| |ROE(%)|9.6|6.8|11.9|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|1.34|1.03|1.97|2.61|3.17| |P/E(倍)|21.0|27.3|14.3|10.8|8.9| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.9|1.6|1.3| [7] 2024年与2025Q1氯化钾业务数据 |项目|2023A|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2024年|2025Q1|同比（2024年/2023A）|同比（2025Q1/2024Q1）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |氯化钾产量（万吨）|164.67|43.00|41.51|47.86|49.17|181.54|50.62|10.2%|17.7%| |氯化钾销量（万吨）|160.62|29.85|56.25|38.04|50.00|174.14|52.83|8.4%|77.0%| |氯化钾库存（万吨）|7.88|21.03|6.29|16.11|14.52|15.25|13.04|93.5%|-38.0%| |氯化钾营收（亿元）|38.5|6.3|10.6|7.8|9.8|34.6|12.1|-10.1%|91.5%| |毛利率|58.5%|53.1%|46.7%|49.3%|50.6%|49.5%|54.1%|-8.9|1.0| |期间费用率|20.9%|40.6%|14.4%|8.0%|14.1%|15.4%|11.2%|-5.5|-29.4| |税金及附加率|4.8%|12.3%|10.8%|10.1%|-4.6%|6.3%|5.9%|1.5|-6.4| |所得税率|13.6%|9.9%|21.7%|2.4%|3.3%|7.9%|16.7%|-5.7|6.8| |净利率|31.4%|11.5%|17.0%|30.7%|42.7%|26.4%|31.5%|-5.0|19.9| |净利润（亿元）|12.10|0.73|1.81|2.41|4.19|9.14|3.82|-24.4%|422.8%| |不含税均价（元/吨）|2398|2122|1892|2063|1964|1989|2295|-17.0%|8.2%| |单位营业成本（元/吨）|996|995|1009|1047|970|1004|1053|0.8%|5.8%| |单位毛利（元/吨）|1402|1126|883|1016|994|986|1242|-29.7%|10.3%| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2902百万元、营业收入6550百万元、经营活动现金流4100百万元等 [10]