报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，营收19.1亿元，同环比25.8％/-7.7％，归母净利润1.1亿元，同环比+0.2%/+1366％，扣非归母净利0.7亿元，同环比-36%/+236%，毛利率10.9%，同环比-4/0.6pct，归母净利率5.8%，同环比-1.5/+5.4pct [8] - 三元正极Q1出货环比持平，Q2起海外订单放量，盈利逐步恢复，预计2025年出货近6万吨，同增40 - 50%，海外订单占比提升至60% [8] - 铁锂正极Q1单吨盈利环比提升，2025年出货同比翻倍，盈利将进一步好转，预计2025年出货12万吨+ [8] - Q1经营性现金流下滑，资本开支放缓，2025年Q1期间费用1.4亿元，同环比+27.4%/+14.6%，费用率7.3%，同环比+0.1/+1.4pct，经营性现金流3.6亿元，同环比-344%/-19%，资本开支1.1亿元，同环比-69.2%/-51.5%，Q1末存货13.7亿元，较年初+29% [8] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润6.0/7.3/10.2亿元，同比+27%/+21%/+40%，对应PE为31x/26x/19x，公司盈利好于市场平均水平，2025年海外客户占比有望进一步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,127|7,593|10,806|12,793|15,159| |同比（%）|(28.86)|(49.80)|42.32|18.39|18.49| |归母净利润（百万元）|1,924.27|471.83|603.42|732.36|1,023.21| |同比（%）|(14.80)|(75.48)|27.89|21.37|39.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.80|0.93|1.19|1.45|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|9.85|40.19|31.43|25.89|18.53| [1] 市场数据 - 收盘价37.44元，一年最低/最高价26.91/57.00元，市净率1.43倍，流通A股市值18,943.57百万元，总市值18,963.39百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产26.21元，资产负债率23.03%，总股本506.50百万股，流通A股505.97百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|11,872|13,396|14,326|15,704| |非流动资产|5,250|5,389|5,807|6,104| |资产总计|17,122|18,785|20,133|21,809| |流动负债|2,774|3,864|4,544|5,286| |非流动负债|655|655|655|655| |负债合计|3,429|4,519|5,199|5,941| |归属母公司股东权益|13,167|13,739|14,408|15,341| |少数股东权益|527|527|527|527| |所有者权益合计|13,693|14,266|14,934|15,867| |负债和股东权益|17,122|18,785|20,133|21,809| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|7,593|10,806|12,793|15,159| |营业成本(含金融类)|6,653|9,486|11,207|13,084| |税金及附加|41|58|69|82| |销售费用|38|49|56|65| |管理费用|210|270|307|333| |研发费用|370|432|486|546| |财务费用|(110)|(74)|(66)|(47)| |加:其他收益|167|130|128|136| |投资净收益|25|22|26|27| |公允价值变动|19|0|0|0| |减值损失|(71)|(32)|(32)|(62)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|530|704|856|1,198| |营业外净收支|6|6|6|6| |利润总额|536|710|862|1,204| |减:所得税|63|106|129|181| |净利润|473|603|732|1,023| |减:少数股东损益|1|0|0|0| |归属母公司净利润|472|603|732|1,023| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.93|1.19|1.45|2.02| |EBIT|376|511|668|1,049| |EBITDA|773|1,114|1,400|1,901| |毛利率(%)|12.38|12.22|12.40|13.69| |归母净利率(%)|6.21|5.58|5.72|6.75| |收入增长率(%)|(49.80)|42.32|18.39|18.49| |归母净利润增长率(%)|(75.48)|27.89|21.37|39.71| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,598|1,240|1,201|1,490| |投资活动现金流|(797)|(714)|(1,118)|(1,117)| |筹资活动现金流|(54)|(75)|(66)|(92)| |现金净增加额|764|451|16|282| |折旧和摊销|397|604|732|853| |资本开支|(865)|(734)|(1,134)|(1,134)| |营运资本变动|738|28|(264)|(414)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|26.00|27.13|28.45|30.29| |最新发行在外股份（百万股）|507|507|507|507| |ROIC(%)|2.38|2.98|3.74|5.58| |ROE - 摊薄(%)|3.58|4.39|5.08|6.67| |资产负债率(%)|20.03|24.06|25.82|27.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|40.19|31.43|25.89|18.53| |P/B（现价）|1.44|1.38|1.32|1.24| [9]