报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司肥料及工铵量利齐升带动整体业绩增长 但部分产品销售均价略低于预期 新能源材料产品盈利暂时仍存压力 下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.57（前值为8.02）/8.17（前值为9.85）/9.64亿元 公司持续拓宽上游资源布局 整体产业链将进一步优化 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收81.78亿元 同比增长6.10% 归母净利润5.33亿元 同比增长28.62% 扣非后归母净利润5.11亿元 同比增长26.82% 2024Q4单季度营收21.26亿元 同比减少5.87% 环比增长4.92% 归母净利润1.08亿元 同比增长20.96% 环比减少17.68% [1] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年肥料业务营收38.61亿元 同比小幅增长0.3% 毛利率同比提升2.3pct 工铵业务营收20.58亿元 同比增长14.7% 毛利率同比提升6.3pct 饲料级磷酸氢钙业务营收9.06亿元 同比增长5.2% 毛利率同比下降2.8pct [2] 各业务增长原因 - 肥料业务毛利率增长得益于产能利用率提升和新型肥料销售占比提升 2024年肥料销售量165万吨 同比增长23.8% 工铵业务毛利率增长得益于销售均价上涨和产能利用率提升 2024年销售均价约5329元/吨 同比上涨4.6% 销售量38.6万吨 同比增长9.6% [2] 期间费用情况 - 2024年公司管理、研发、财务费用同比分别减少3.5%、24.4%、40.1% 销售费用同比增长7.7% 整体销售期间费用率同比下降1.2pct至6.7% [2] 上游资源布局情况 - 待天瑞矿业、白竹磷矿达产 绵竹板棚子磷矿复产并达产后 公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力 2025年2月竞得天盛矿业10%股权 其旗下磷矿石资源量约4.01亿吨 对应采矿权生产规模550万吨/年 预计2028年投产 [3] 锂矿资源布局情况 - 2024年收购国拓矿业51%股权 间接控股斯曼错沟锂辉石矿 依托参股公司西部锂业、重钢矿业 在川内布局锂矿资源、钒钛磁铁矿资源 [3] 下游新能源材料情况 - 截至2024年报披露日 德阿项目一期2万吨磷酸铁锂装置已量产量销 4万吨装置试生产 攀枝花项目一期5万吨磷酸铁装置已建成 德阿项目10万吨磷酸铁装置工程收尾 [3] 盈利预测数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,708|8,178|9,212|10,355|11,435| |营业收入增长率|-23.10%|6.10%|12.64%|12.41%|10.43%| |归母净利润（百万元）|414|533|657|817|964| |归母净利润增长率|-61.06%|28.62%|23.20%|24.45%|17.94%| |EPS（元）|0.22|0.28|0.35|0.43|0.51| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.56%|5.64%|6.67%|7.89%|8.80%| |P/E|51|39|32|26|22| |P/B|2.3|2.2|2.1|2.0|1.9|[5] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了公司2023 - 2027E年各财务指标情况 如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产、总负债等 [9][10] 盈利能力及偿债能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|13.1%|14.3%|15.2%|16.4%|17.1%| |EBITDA率|12.6%|14.0%|14.3%|15.6%|16.3%| |资产负债率|47%|47%|49%|50%|51%|[11] 费用率、每股指标及估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.97%|0.99%|1.00%|1.00%|1.00%| |每股红利|0.09|0.14|0.16|0.20|0.23| |PE|51|39|32|26|22|[12]