核心观点 - 25Q1主动偏股型配置基金延续24Q4对科技的配置但内部相对分化，减仓通信，加仓传媒、计算机、半导体等“新成长”方向；内需资产配置系数分位数回升至6%，仍处低位，加仓服务消费、减仓商品消费；红利资产配置“退潮”，配置系数分位数回落至37%；对港股仓位创2016年以来新高，腾讯控股成第一大重仓股 [1] 25Q1公募持仓分析：风格向成长偏移 持仓风格及因子拆分：风格向成长迁移 - 一季度公募基金持仓风格显著向成长方向偏移，以个股营收增速、净利润增速、资产收益率量化成长因子，以股息率等因子量化价值因子评估基金风格，25Q1较24Q4整体风格向成长偏移 [13] - 重仓股基本面因子重要性回归，25Q1主动偏股型基金更倾向持有业绩相对景气个股 [19] - 25Q1基金重仓股数量小幅上升，Top50和Top100重仓股持仓市值占比小幅回落，剔除涨跌幅影响后，TOP100持股集中度与24Q4基本持平，重仓个股对资金聚拢效应环比基本持平 [22] 加仓视角衡量：汽车、有色金属共识度较强 - 从配置系数和超配比例看，汽车、有色金属加仓幅度居前，通信、电力设备、家用电器回落幅度居前；传媒、商贸零售、美容护理配置系数提升幅度排名高于超（低）配比例排名，食品饮料、医药生物则相反 [24] 产业链视角：2025Q1医药、内需消费配置系数分位数回升 - 产业链视角下，25Q1医药、内需消费是主要加仓方向，高股息及主题TMT是主要减仓方向；出口链、先进制造配置系数分位数位于70%以上，其余产业链位于40%以下 [33] - 地产基建链配置系数分位数回升至23%，加仓黑色家电、装修建材，化学原料、家居用品配置系数分位数较低 [34] - 出口链配置系数分位数回升至83%，加仓摩托车、工程机械，减仓纺织制造、白色家电 [41] - 高股息板块配置系数分位数回落至37%，减仓煤炭开采、航运港口，加仓环保设备、股份制银行 [41] - 主题TMT配置系数分位数回落至3%，减仓通信设备、通信服务，加仓游戏、数字媒体 [41] - 医药配置系数分位数回升至31%，加仓化学制药、医疗服务、生物制品，减仓医药、医疗器械 [41] - 先进制造配置系数分位数回落至74%，加仓乘用车、军工电子，减仓光伏设备 [41] - 内需消费配置系数分位数回升至6%，加仓个护用品、文娱用品、广告营销，减仓包装印刷、养殖业、旅游零售 [41] 指数：主动偏股型基金对恒科、恒指、中证1000、中证500配置系数提升 - 宽基指数中，主动偏股型基金对恒生指数、恒生科技指数、中证1000、中证500成分股超（低）配比例提升幅度居前，MSCI A50成分股超（低）配比例环比回落 [66] - 25Q1恒生指数、恒生科技指数、中证1000、中证500、科创50 2016年以来配置系数分位数分别处于100%、100%、86%、83%、71%的相对高位 [66] 基金配置逻辑 仓位主要变动方向：减仓电力设备的基金加仓半导体，减仓通信的基金加仓汽车/传媒 - 25Q1减仓电力设备的基金主要加仓半导体方向，持仓风格仍集中在大盘成长方向 [67] - 25Q1减仓通信的基金加仓汽车（机器人）、传媒，或为成长型基金内部切仓选择新成长方向 [67] 加仓基金的配置方向：25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物 - 大幅加仓的基金规模偏小，25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物行业 [77] - 具备加仓空间的基金规模均值仅为5.2亿元，25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物等 [77] 25Q1基金配置总览：港股配置强度继续提升 概况：25Q1 A股仓位环比回升，港股仓位环比继续提升 - 2025Q1主动偏股型基金持有股票规模为2.96万亿元，占资产总值比重为84.3%，较2024Q4环比小幅提升，整体仓位处于2020年以来中位数以上 [81] - 2025年一季度普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数表现好于沪深300、上证综指等主要指数 [81] - 主动偏股型基金加仓主板、科创板，减仓创业板，创业板配置比例降至2010年以来中位数下一倍标准差附近，科创板配置比例创新高，公募重仓股科创属性增强 [81] - 2025Q1公募基金对港股配置力度上升，环比上升3.1pct，达2019年以来最高值，腾讯控股成偏股型基金第一大重仓股 [81] - 主动偏股型基金25Q1净赎回份额较24Q4显著减小，被动指数型基金25Q1开始转为净赎回，或与指数型基金新发较多有关 [88]