报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年营收/归母净利润 71.3/8.5 亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1 营收/归母净利润 15.7/0.8 亿元（同比-13.8%/-67.9%），收入利润略低预期 [3] - 考虑成本上涨，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.1 亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应 PE15.6/13.4/12.0 倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2024 年休闲零食营收同比增长 4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长 8.0% [5] - 2025Q1 营收下滑 13.8%，主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 2024 年北方区营收同比-3.3%，其他区域均有不同程度增长，海外地区 2024 年营收同比+10.3% [5] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct 至 28.78%/11.92%，毛利率提升因原材料成本压力减轻和礼盒等高毛利率产品占比提升 [6] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加系广告促销费同比+27% [6] - 2025Q1 毛利率同比-11.0pct 至 19.5%，因新采购季葵花子价格上涨影响 2024Q4 及 2025Q1 毛利率；2025Q1 费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct） [6] 未来展望 - 公司在产品端拓展新品类、渠道端布局零食量贩和山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长 [7] - 新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计 2025H2 成本压力或有所缓解 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,806|7,131|7,639|8,318|9,048| |YOY(%)|-1.1|4.8|7.1|8.9|8.8| |归母净利润(百万元)|803|849|778|907|1,008| |YOY(%)|-17.8|5.8|-8.5|16.6|11.2| |毛利率(%)|26.8|28.8|26.7|27.6|28.1| |净利率(%)|11.8|11.9|10.2|10.9|11.1| |ROE(%)|14.5|14.8|12.0|12.9|13.1| |EPS(摊薄/元)|1.59|1.68|1.54|1.79|1.99| |P/E(倍)|15.1|14.3|15.6|13.4|12.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.7|1.6| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [11]