报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中微公司2025年一季度营收和扣非归母净利润稳健增长，毛利率环比改善，研发投入持续提升，存货和合同负债同比高增，在手订单充足，刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利，维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.87|2.60|3.91|5.47|7.16| |P/E（现价&最新摊薄）|65.29|72.17|47.94|34.27|26.18|[1] 市场数据 - 收盘价187.35元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率5.79倍，流通A股市值和总市值均为116,741.30百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.37元，资产负债率25.74%，总股本和流通A股均为623.12百万股 [6] 营收与利润情况 - 2025年一季度营收21.7亿元，同比+35.4%，归母净利润3.1亿元，同比+25.7%，扣非后净利润3.0亿元，同比+13.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率41.5%，环比+2.2pct；销售净利率14.2%，同环比-1.3/-5.5pct；扣非净利率13.7%，同比-2.7pct；期间费用率28.8%，同比+4.5pct，其中销售费用率4.3%，同比-4.2pct，管理费用率4.1%，同比-0.4pct，研发费用率21.4%，同比+8.0pct，财务费用率-0.9%，同比+1.1pct [7] 存货与合同负债情况 - 截至2025Q1末合同负债30.7亿元，同比+162.4%；存货74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1经营性现金流3.8亿元 [7] 产品情况 - CCP设备在逻辑和存储领域覆盖广泛，已交付4000个反应台，积极布局超低温和高深宽比刻蚀技术 [7] - ICP设备客户端安装腔体数量近四年CAGR超100%，累计安装超1025个反应台，TSV刻蚀设备用于先进封装，正在研发5 - 3nm逻辑芯片ICP刻蚀机 [7] - MOCVD设备在第三代半导体设备市场领先，Micro - LED领域开发进展良好，SiC器件外延设备已付运样机验证 [7] - 薄膜沉积设备中，CVD钨设备获重复量产订单，ALD和EPI设备完成多家客户验证 [7] - 量检测设备成立子公司引入人才，规划覆盖多种设备 [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|17,901|24,198|29,382|36,067| | |货币资金及交易性金融资产（百万元）|8,596|12,287|15,558|19,968| | |经营性应收款项（百万元）|1,499|1,967|2,426|2,996| | |存货（百万元）|7,039|9,019|10,410|12,045| | |合同资产（百万元）|28|115|142|175| | |其他流动资产（百万元）|739|811|846|884| | |非流动资产（百万元）|8,317|8,380|8,391|8,356| | |长期股权投资（百万元）|870|870|870|870| | |固定资产及使用权资产（百万元）|2,732|3,039|3,174|3,201| | |在建工程（百万元）|652|389|244|160| | |无形资产（百万元）|693|713|733|753| | |商誉（百万元）|0|0|0|0| | |长期待摊费用（百万元）|6|9|12|15| | |其他非流动资产（百万元）|3,364|3,361|3,359|3,358| | |资产总计（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| | |流动负债（百万元）|5,634|9,560|11,355|13,552| | |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|36|36|36|36| | |经营性应付款项（百万元）|1,680|2,440|2,744|3,081| | |合同负债（百万元）|2,586|5,277|6,409|7,822| | |其他流动负债（百万元）|1,332|1,808|2,166|2,614| | |非流动负债（百万元）|848|853|858|863| | |长期借款（百万元）|722|722|722|722| | |应付债券（百万元）|0|0|0|0| | |租赁负债（百万元）|11|16|21|26| | |其他非流动负债（百万元）|115|115|115|115| | |负债合计（百万元）|6,482|10,414|12,213|14,416| | |归属母公司股东权益（百万元）|19,737|22,169|25,571|30,025| | |少数股东权益（百万元）|(1)|(5)|(11)|(18)| | |所有者权益合计（百万元）|19,736|22,164|25,560|30,007| | |负债和股东权益（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| |利润表|营业总收入（百万元）|9,065|11,472|14,179|17,540| | |营业成本(含金融类)（百万元）|5,343|6,596|8,011|9,778| | |税金及附加（百万元）|31|57|71|88| | |销售费用（百万元）|479|648|709|877| | |管理费用（百万元）|482|688|567|702| | |研发费用（百万元）|1,418|1,560|1,687|1,929| | |财务费用（百万元）|(87)|(51)|(100)|(133)| | |加:其他收益（百万元）|202|195|227|281| | |投资净收益（百万元）|88|803|284|351| | |公允价值变动（百万元）|153|(250)|50|25| | |减值损失（百万元）|(139)|(23)|(20)|(15)| | |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| | |营业利润（百万元）|1,704|2,698|3,774|4,941| | |营业外净收支（百万元）|5|0|0|0| | |利润总额（百万元）|1,709|2,698|3,774|4,941| | |减:所得税（百万元）|95|270|377|494| | |净利润（百万元）|1,614|2,428|3,397|4,447| | |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(4)|(5)|(7)| | |归属母公司净利润（百万元）|1,616|2,432|3,402|4,454| | |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.60|3.91|5.47|7.16| | |EBIT（百万元）|1,375|1,922|3,134|4,166| | |EBITDA（百万元）|1,635|2,284|3,523|4,579| | |毛利率(%)|41.06|42.50|43.50|44.25| | |归母净利率(%)|17.82|21.20|23.99|25.39| | |收入增长率(%)|44.73|26.55|23.60|23.70| | |归母净利润增长率(%)|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,458|3,601|3,377|4,449| | |投资活动现金流（百万元）|646|378|(117)|(26)| | |筹资活动现金流（百万元）|(2)|(38)|(38)|(38)| | |现金净增加额（百万元）|2,117|3,941|3,221|4,385| | |折旧和摊销（百万元）|260|362|389|413| | |资本开支（百万元）|(892)|(425)|(400)|(375)| | |营运资本变动（百万元）|(212)|1,299|(139)|(93)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|31.71|35.62|41.09|48.24| | |最新发行在外股份（百万股）|622|622|622|622| | |ROIC(%)|6.69|7.96|11.45|13.13| | |ROE - 摊薄(%)|8.19|10.97|13.30|14.83| | |资产负债率(%)|24.72|31.97|32.33|32.45| | |P/E（现价&最新股本摊薄）|72.17|47.94|34.27|26.18| | |P/B（现价）|5.91|5.26|4.56|3.88|[8]