报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.75 元 [4][13] 报告的核心观点 - 兔宝宝 2024 年业绩受减值拖累，但分红比例亮眼，2025Q1 盈利能力修复，作为高端零售板材龙头，中长期成长可期 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 91.89 亿元（yoy + 1.39%），归母净利润 5.85 亿元（yoy - 15.11%），扣非归母净利润 4.90 亿元（yoy - 16.01%）；2025 年 Q1 营收 12.71 亿元（yoy - 14.30%），归母净利润 1.01 亿元（yoy + 14.22%），扣非归母净利润 0.87 亿元（yoy + 7.88%） [1] - 2024 年销售毛利率 18.10%（同比 - 0.32%），Q4 毛利率 19.95%（同比 + 2.27pct、环比 + 2.88pct）；2025Q1 销售毛利率 20.86%（同比 + 3.0pct） [3][9] - 2024 年期间费用率 5.99%（同比 - 0.79pct）；2025Q1 期间费用率 9.91%（同比 + 1.27pct） [3][9] - 2024 年资产 + 信用减值合计约 4.25 亿元（同比增加 1.89 亿元），销售净利率 6.48%（同比 - 1.36pct）；2025Q1 销售净利率 7.98%（同比 + 1.96pct） [3][8][9] - 2024 年经营性现金流 11.52 亿元（yoy - 39.68%） [8] 业务结构 - 2024 年装饰材料营收 74.04 亿元（yoy + 7.99%），定制家居营收 17.20 亿元（yoy - 18.73%），工程端裕丰汉唐营收下滑拖累定制家居板块 [2] 渠道拓展 - 装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，截至 2024 末，装饰材料门店 5522 家（同比 + 1757 家），经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家 [10] - 定制家居零售端依托板材影响力和环保优势，截至 2024 年末，专卖店 848 家（同比 + 66 家），工程端控规模降风险 [10] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营业收入 99.81 亿元、107.79 亿元和 116.88 亿元，分别同比增长 8.62%、8.00%和 8.43%，实现归母净利润 7.09 亿元、8.56 亿元和 10.32 亿元，分别同比增长 21.16%、20.74%和 20.50% [11]