报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级），当前价格46.61元 [8] 报告的核心观点 - 基于公司2024年经营情况及高性能算力模组业务转售冲击影响，调整公司盈利预测，但整体数据中心及智算中心仍在快速推进业务发展，稀缺资源持续扩充且订单维度赋能较快增长，平湖100MW及廊坊200MW的投运对奠定公司AIDC领域竞争地位及后续业务发展有较强意义，调整公司25 - 26年归母净利润为27/35亿元（原值为33/42亿元），预计27年归母净利润为44亿元，对应PE估值分别为30/23/18倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；实现扣非净利润17.78亿元，同比增长4.07% [1] - 24Q4营业收入实现9.08亿元，同比下降45.64%，归母净利润实现2.77亿元，同比下降56.89% [3] 业务情况 - AIDC业务通过“引流策略”吸引众多头部AI客户入驻，全栈式智算服务获AI客户深度信任，但相关销售业务收入确认方法由“总额法”调整为“净额法”，对前三季度营业收入进行差错更正 [2] - 高性能算力模组出售业务盈利空间因AIDC竞争兴起大幅下滑，Q4营收利润受该业务较大影响，后续将减少该类业务投入，专注新一代智算中心建设交付 [3] - 2023年底开始对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，阶段性加大优惠力度获新增订单，2024年底逐步恢复上架，截止2025年3月末改造的数据中心计费机柜总功率超改造前的90%；低功率升级改造使公司短期业绩承压，IDC业务2024年实现收入29.14亿元，同比下降7.56%，毛利率47.53%，同比下滑6.93pct；随着改造数据中心计费机柜回升，上架率有望回到此前水平，IDC业务有望重回快速增长 [4] - “引流策略”虽对业绩稳定性有影响，但成功开拓多个头部AI客户，获取充足在手订单；截至24年底，京津冀、长三角、大湾区园区已交付及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025年可完成上架并趋向成熟，形成稳定现金流压舱石 [5] 资源情况 - 2024年扩增土地能耗等核心资源要素，截至2024年末，能耗指标储备较2023年末增加约130%；七大园区中五大园区已建、在建、待建项目及另外两大园区已建、在建项目全部取得所需能耗，保证业务稳健发展 [6] 战略规划 - 积极实施横向并购战略，内生外延协同发力，加速集聚行业优质资源，扩大市场份额，推动行业集中度提升；公司在手现金48亿，REITS项目已提交证监会、交易所审核，未来成功发行将带来充足资金补充 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,350.79|4,364.83|6,183.32|7,939.56|9,913.51| |增长率(%)|60.27|0.32|41.66|28.40|24.86| |EBITDA(百万元)|2,323.72|2,675.03|3,918.18|4,782.59|5,740.08| |归属母公司净利润(百万元)|1,761.82|1,790.34|2,698.34|3,456.12|4,376.63| |增长率(%)|47.03|1.62|50.72|28.08|26.63| |EPS(元/股)|1.02|1.04|1.57|2.01|2.54| |市盈率(P/E)|45.54|44.82|29.74|23.22|18.33| |市净率(P/B)|9.42|8.05|6.78|5.77|4.85| |市销率(P/S)|18.44|18.38|12.98|10.11|8.09| |EV/EBITDA|19.73|33.41|22.90|18.49|14.96| [13]