报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，年度分红加上中期分红合计4.11亿元，分红率43.6%，股息率有所提高 [6] - 收入持平，成本下降叠加产品结构优化，毛利率改善驱动业绩提升，2024年公司毛利率31.7%，同比增长3.69pct，净利率18.40%，同比增长2.83pct [6] - 中硼硅模制瓶增长逻辑不改，我国中硼硅药包材渗透率低，有提高空间，2024年公司该产品销售保持增长趋势，未来增长可期 [6] - 长期价值逐步回归，随着成本端下降，公司毛利率逐步修复，产品结构升级带来的利润改善逐步得到印证，未来持续增长仍然可期 [6] - 考虑2025年关税问题影响公司出口业务及硼砂进口成本，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润10.4、12.2、13.1亿元，对应估值14、12、11倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价22.34元，一年内最高/最低32.00/21.20元，市净率1.9，股息率3.13%，流通A股市值14,825百万元，上证指数/深证成指3,297.29/9,878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.40元，资产负债率19.10%，总股本/流通A股664/664百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,125|1,242|5,597|6,017|6,323| |同比增长率（%）|2.9|-2.0|9.2|7.5|5.1| |归母净利润（百万元）|943|224|1,043|1,216|1,313| |同比增长率（%）|21.6|1.3|10.6|16.6|8.0| |每股收益（元/股）|1.42|0.34|1.57|1.83|1.98| |毛利率（%）|31.7|30.2|31.7|33.7|34.3| |ROE（%）|11.8|2.7|12.0|12.8|12.7| |市盈率|16|/|14|12|11|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,982|5,125|5,597|6,017|6,323| |减：营业成本|3,585|3,499|3,821|3,990|4,153| |减：税金及附加|47|55|60|64|67| |主营业务利润|1,350|1,571|1,716|1,963|2,103| |减：销售费用|148|130|142|152|160| |减：管理费用|188|216|236|253|266| |减：研发费用|138|152|166|178|187| |减：财务费用|-36|-38|-17|-16|-19| |经营性利润|912|1,111|1,189|1,396|1,509| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-11|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-61|0|0|0| |加：投资收益及其他|41|39|39|39|39| |营业利润|916|1,113|1,228|1,433|1,548| |加：营业外净收入|-6|-2|0|0|0| |利润总额|911|1,111|1,228|1,433|1,548| |减：所得税|135|168|186|217|235| |净利润|776|943|1,043|1,216|1,313| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|776|943|1,043|1,216|1,313|[8]