报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司自有品牌及品牌管理业务高增长，收入结构优化带动毛利率提升；绽家及斐萃选品及运营表现亮眼，扩品类空间广阔；2025年自有品牌继续放量，带动利润大幅增长 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营业收入17.66亿元，同比增长29.26%，利润总额1.28亿元，同比增长125.87%，归母净利润1.06亿元，同比增长94.58%；2025年一季度总营业收入5.74亿元，同比增长54.16%，利润总额0.27亿元，同比增长112.42%，归母净利润0.27亿元，同比增长113.88% [2] 分析判断 - 2024年代运营/品牌管理/自有品牌收入分别为7.6/5.0/5.0亿元，分别同比-19%/+212%/+95%，自有品牌业务占比提升至29%；2024年公司毛利率44.57%，同比提升4pct，代运营/品牌管理/自有品牌毛利率分别为39%/30%/67%，分别同比+4.7pct/-7.3pct/+4.2pct [3] - 绽家2024年全渠道销售额同比翻倍增长，多渠道GMV同比增长超100%，深度布局内容电商生态矩阵；斐萃自2024年9月上线销售快速放量，公司推进产业链端深度布局 [4] - 绽家加大香氛洗衣液投入，发力衣物柔顺剂等品类；斐萃升级核心单品，挖掘中高端女性细分抗衰需求，推出新品 [5] - 2025Q1收入同比+54%，归母净利润同比+114%，主要来自自有品牌斐萃和绽家持续放量；2024年子公司摩亚方舟净利率11%，自有品牌盈利能力有提升空间 [6] 投资建议 - 维持25 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为2516/3074/3748百万元，归母净利润164/215/268百万元，EPS分别为1.00/1.31/1.63元，对应最新PE分别为51/39/31倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1366|1766|2516|3074|3748| |YoY（%）|12.3%|29.3%|42.5%|22.2%|21.9%| |归母净利润(百万元)|54|106|164|215|268| |YoY（%）|60.9%|94.6%|55.6%|30.8%|24.7%| |毛利率（%）|40.2%|44.6%|53.7%|56.9%|59.3%| |每股收益（元）|0.33|0.65|1.00|1.31|1.63| |ROE|4.9%|9.6%|13.7%|15.2%|15.9%| |市盈率|155.76|79.08|51.28|39.22|31.45| [9] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据及主要财务指标，包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]