报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 纳微科技核心业务色谱填料与层析介质已逐步走出低谷恢复增长，2024 年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待 [3] - 公司面临商业化放大和进口替代两大机遇，且全产业链布局业务延展性较强，未来具备广阔发展空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 108.55% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 85.28% [1] 核心业务表现 - 2024 年核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 10.20%；其他业务中，新增色谱分析仪器及配件营收 1.54 亿元，蛋白层析系统及配件营收 0.40 亿元同比减少 33.41%，液相色谱柱及样品前处理产品营收 0.73 亿元同比增长 26.15%等 [4] - 2024 年境内业务营收 7.33 亿元，同比增长 30.11%；境外业务营收 0.47 亿元，同比增长 122.19%，超额完成目标，且在海外药企多应用方向项目导入及药厂放大项目色谱填料订单有突破 [4] - 2024 年 Q4 业绩增长显著加速，单季度营收 2.33 亿元，同比增长 71.47%，核心业务扭转下滑趋势；2025 年 Q1 延续增长，剔除并表影响营收同比增长 10.17%，核心业务营收约 1.11 亿元，同比增长约 10.62% [4] 盈利能力分析 - 2024 年度整体毛利率 70.22%，同比减少约 7.67pct，主要因福立仪器并表；色谱填料和层析介质类产品毛利率波动控制在 3%以内，2024 年为 81.56% [5] - 2024 年销售费用同比增长 37.36%，剔除福立仪器影响后同比增长 10.96%；管理费用同比下降 22.18%，剔除股份支付费用影响后同比增长 32.75%；研发费用同比增长 9.61%，剔除股份支付费用影响后同比增长 22.45% [5] - 2024 年股份支付费用、计提商誉减值、子公司亏损等因素对利润端扰动大，随着股权激励到期和子公司经营改善，未来盈利能力提升空间大 [5] 业务布局与机遇 - 2024 年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 792 家，同比增加 23 家；应用于药企商业化项目的销售收入约 0.93 亿元，占比约 20.62% [6] - 大分子领域，2024 年四类大分子药物项目的层析介质销售收入约 2.49 亿元，同比基本持平，多个项目处于临床后期或转为商业化生产 [6] - 小分子领域，2024 年三类中小分子药物项目的色谱填料产品销售收入约 1.65 亿元，同比增长约 16.13%，多肽类药物色谱填料销售收入约 0.90 亿元，同比增长约 34.28% [6] - 2024 年与 5 家客户签署战略合作协议，来自签约战略客户销售额约 2.24 亿元，占比约 49.67%；恒瑞项目采用公司介质替代进口介质，是国内首个全国产化抗体商业化项目 [7] - 公司面临商业化放大机遇，储备大量临床中后期项目，商业化收入占比提升空间大；进口替代机遇，关键原材料长期被外资垄断，恒瑞项目为进口替代建立模版 [10] 全产业链布局 - 公司通过“内生 + 外延”拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，构建“填料 + 耗材 + 仪器”全产业链布局，主业和子公司协同作用强，覆盖多行业需求 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.98 亿元、12.35 亿元、15.31 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、2.31 亿元、3.12 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.37 元、0.57 元、0.77 元，对应 PE 估值分别为 61.38 倍、40.16 倍、29.74 倍 [11] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|587|782|998|1,235|1,531| |增长率 YoY %|-16.9%|33.3%|27.6%|23.7%|23.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|69|83|151|231|312| |增长率 YoY%|-75.1%|20.8%|82.6%|52.9%|35.0%| |毛利率%|77.9%|70.2%|70.0%|70.3%|70.5%| |净资产收益率 ROE（%）|4.0%|4.7%|8.2%|11.5%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.17|0.21|0.37|0.57|0.77| |市盈率 P/E(倍)|135.46|112.11|61.38|40.16|29.74| |市净率 P/B(倍)|5.45|5.31|5.01|4.61|4.16| [9]