报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入小幅承压但利润稳健增长，预计25 - 27年归母净利润为7.5、8.7、10亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司收入12.7亿，同比-14.3%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+14.22%、+7.88%；2024年营收91.89亿，同比+1.39%，归母、扣非净利润分别为5.85亿、4.9亿，同比分别-15.11%、-16.01%；24Q4收入27.25亿，同比-18.2%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-55.75%、-69.84% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为101.4亿、112.8亿、125.8亿，增长率分别为10.35%、11.23%、11.51%；归母净利润分别为7.52亿、8.7亿、10.09亿，增长率分别为28.44%、15.74%、15.96% [1][5] 业务情况 - 2024年装饰材料、定制家居业务收入分别为74亿、17亿，同比+8%、-18.7%，毛利率分别为17%、21.3%，同比+0.51、-2.29pct；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [2] - 2024年装饰材料、柜类、品牌授权费收入分别为69亿、13亿、5亿，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct [2] 渠道布局 - 2024年经销、直销收入分别为60亿、27亿，同比+5.2%、-7.8%，毛利率分别为10.4%、20%，同比-0.01、-1.77pct [3] - 2024年公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，分别同比增加1757、1525、50家；截至24年末经销体系合作家具厂客户达2万多家 [3] 费用与盈利 - 2024FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct [4] - 2024年资产及信用减值损失为4.25亿，同比增加1.89亿，净利率为6.48%，同比-1.36pct；25Q1净利率为7.98%，同比+1.96pct [4] 现金流情况 - 2024FY公司CFO净额为11.52亿，同比少流入7.58亿，收付现比分别同比变动+9.17pct、+22.77pct；25Q1经营性现金流净额为-8.35亿，同比少流出0.46亿 [4] 分红情况 - 2024年度公司拟派发现金分红2.63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4% [1]