报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年乐歌股份收入延续高增长但盈利暂时承压，Q4跨境电商旺季海外需求高景气使收入维持高增长，不过海外仓扩仓与新业务开拓短期影响盈利 [1] - 2024年海外仓业务收入高增长但新开仓短期拖累盈利，独立站表现优异新品逐渐起量，代工业务稳健 [2] - 2024年全年毛利率下降但费率有效控制，净利率下滑受非经常性收益下降、新投入多、海外仓成本及海运费等因素影响 [3] - 考虑关税扰动、新业务投入期与海外仓库容利用率爬坡，下调盈利预测，但跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足，海外仓需求旺盛，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入56.70亿/+45.33%，归母净利润3.36亿/-46.99%，扣非归母净利润2.00亿/-20.45%；2024Q4收入16.95亿/+39.38%，归母净利润0.70亿/-39.71%，扣非归母净利润0.61亿/-38.63%，拟每10股派发现金红利3元 [1] - 2024年海外仓业务收入24.2亿/+154.8%，Q4预计增速更高；海外仓业务毛利率10.4%/-2.3pct [2] - 2024年跨境电商收入20.3亿/+14.3%，独立站收入8.2亿/+22.0%，现有独立站12个，占跨境电商收入比例约4成 [2] - 2024年毛利率29.1%/-7.4pct，净利率5.9%/-10.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct [3] 业务情况 - 截至2024年末全球共拥有21个海外仓，面积66.2万平，新增英国、加拿大与德国三方仓布点；已提前储备5000亩工业物流用地，首个自建仓Ellabell仓2024年内动工，预计2025年底投入使用 [2] - 代工业务2B业务稳健，宜家等大客户稳步增长 [2] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润3.6/4.5/5.4亿元（前值4.9/5.7/-亿），同比+7%/24%/19%，当前股价对应PE = 14/11/9倍 [4] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A） | EPS（24A/E） | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（23A） | PE（24A/E） | PE（25E） | PE（26E） | PEG（24E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603583.SH | 捷昌驱动 | 39.1 | 149.8 | 0.5 | 0.9 | 1.3 | 1.2 | 72.3 | 42.0 | 29.4 | 31.5 | 2.7 | 无评级 | | 301061.SZ | 匠心家居 | 69.0 | 115.5 | 3.2 | 4.1 | 4.6 | 5.3 | 21.7 | 16.9 | 14.9 | 13.0 | 1.2 | 无评级 | | 301381.SZ | 赛维时代 | 21.4 | 85.8 | 0.8 | 0.9 | 1.2 | 1.6 | 25.5 | 24.4 | 18.0 | 13.8 | 0.7 | 无评级 | | 300729.SZ | 乐歌股份 | 14.3 | 48.8 | 2.0 | 1.0 | 1.1 | 1.3 | 7.0 | 14.6 | 13.5 | 10.9 | 0.9 | 优于大市 | [21] 财务预测与估值表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,902 | 5,670 | 6,860 | 7,962 | 9,025 | | (+/-%) | 21.6% | 45.3% | 21.0% | 16.1% | 13.3% | | 归母净利润(百万元) | 634 | 336 | 360 | 448 | 535 | | (+/-%) | 189.7% | -47.0% | 7.2% | 24.3% | 19.4% | | 每股收益（元） | 2.03 | 0.98 | 1.06 | 1.31 | 1.57 | | EBIT Margin | 7.9% | 5.4% | 6.8% | 6.9% | 7.0% | | 净资产收益率（ROE） | 20.9% | 9.2% | 9.4% | 11.2% | 12.8% | | 市盈率（PE） | 7.0 | 14.5 | 13.5 | 10.9 | 9.1 | | EV/EBITDA | 20.9 | 26.7 | 19.4 | 17.6 | 16.4 | | 市净率（PB） | 1.47 | 1.34 | 1.28 | 1.22 | 1.17 | [5]