报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增；公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长；上调2025 - 2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测 [4][9] 相关目录总结 公司概况 - 公司网址为www.jhgf.com.cn，大股东为巨化集团，持股52.70%，实际控制人为浙江省国资委，总股本27亿股，流通A股27亿股，总市值668亿元，每股净资产6.59元，资产负债率31.25% [1] 财务数据 - 2024年实现营收244.62亿元，同比增加18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增加107.69%；归母扣非净利润19.03亿元，同比增加131.40%；2024年利润分配预案为每10股派发现金股利2.3元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为27.64亿元、33.23亿元、38.15亿元，对应2025年4月24日收盘价PE分别为24.2、20.1、17.5倍 [7][9] 各业务情况 氟化工原料业务 - 2024年产量同增6.22%，外销量同降4.59%，月销售均价同增23.19%，总营收同增17.54%，毛利率为8.86%、同降15.43pct；24Q4产量yoy + 9.97%、外销量yoy - 16.07%，销售均价yoy + 48.46%，营收yoy + 24.60%；2024年外购最上游萤石价格yoy + 10.66%、无水氟化氢价格yoy + 5.99%、液氯价格yoy + 50.88%；2025年获HCFC - 22生产配额3.89万吨、占全国的26.10%，HFCs生产配额29.98万吨、占全国总配额的39.6%（含淄博飞源8万吨HFCs） [4] 氟制冷剂业务 - 2024年产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，实现营收94.47亿元、同比高增62.69%，毛利率为29.07% 、同增15.94pct；24Q4产量yoy + 19.09% 、外销量yoy + 59.75%，销售均价yoy + 36.24%，营收31.28亿元、yoy + 117.64%；2024年制冷剂开始实施配额制约束供应总量，下游空调、汽车等内需出口增势向好，制冷剂供需格局改善、价格高涨是公司利润高增主要动力 [5] 含氟聚合物业务 - 2024年产销量同增2.92%和6.96%，月销售均价同降16.71%，营收同降10.92%；24Q4产量yoy - 2.51%、外销量yoy + 32.90%，销售均价yoy - 8.48%，营收5.34亿元、yoy + 21.63% [5] 含氟精细化学品业务 - 2024年产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy + 99.48%；24Q4产量yoy + 151.58%、外销量yoy + 149.61%，销售均价yoy - 46.71%，营收yoy + 33.02%；产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致；2024年，公司巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好 [6] 其他业务 - 2024年石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy + 45.74% [9] - 2024年食品包装材料产销量分别同比 - 8.08%和 - 1.62%，销售均价同比 - 14.14%，营收9.26亿元、yoy - 15.52% [9] - 2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90 %和12.03%，售价同比 - 14.27%，营收27.72亿元，yoy - 3.97% [9] 行业情况 - 2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，且出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，2024年全年制冷剂价格持续走高，年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79% [9] - 2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4% [9] - 2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5% [9] - 2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，各家配额已核发，呈现高集中度特征，制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势 [9]