报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，2025年一季度营收增长、亏损幅度收窄，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司卫星导航配套层级提升，电子对抗产品将逐渐量产 [2] - 减值等影响利润，回款影响经营现金流 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.74亿元、2.99亿元，当前股价对应PE分别为60x/35x/20x [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年营收1.4亿元，同比下降57.9%；归母净利润 - 2.7亿元，2023年为 - 0.6亿元 [1] - 2025年一季度营收0.21亿元，同比增长48.0%；归母净利润 - 0.15亿元，同比续亏但幅度收窄 [1] - 4Q24营收0.5亿元，同比减少8.3%，环比增加644.7%；归母净利润 - 1.4亿元 [1] - 3Q23 - 1Q25连续7个季度亏损，受行业环境影响部分项目验收、采购计划和新订单发放延迟，业绩承压 [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，因产品产量减少使固定成本分摊增加 [1] 分产品情况 - 卫星导航2024年营收0.8亿元，同比下降69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%，产品配套层级提升 [2] - 卫星通信2024年营收0.6亿元，同比下降22.5%；毛利率同比下滑11.22ppt至20.5% [2] - 电子对抗已赢得多个装备型号研制订单，将逐渐实现产品定型及量产 [2] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用同比增加13.0%至2.3亿元，期间费用率同比增加75.7ppt至144.3% [3] - 2024年对前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备7911.5万元 [3] - 2024年资产减值损失及信用减值损失合计1.5亿元，2023年为0.2亿元 [3] - 2024年经营活动净现金流为 - 3.0亿元，2023年为 - 0.9亿元，主要系回款影响 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|139|519|799|1,202| |增长率（%）|-57.9|272.7|53.8|50.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-272|101|174|299| |增长率（%）|-382.4|137.3|71.8|72.1| |每股收益（元）|-1.62|0.60|1.04|1.78| |PE|/|60|35|20| |PB|3.7|3.5|3.2|2.8|[5]