报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 纳微科技核心业务色谱填料与层析介质已逐步走出低谷，重新恢复增长，2024 年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待 [3] - 公司核心业务明显回暖，面临商业化放大和进口替代两大机遇，全产业链布局使业务延展性较强，未来具备广阔发展空间 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 108.55% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 85.28% [1] 核心业务表现 业务类型维度 - 2024 年核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 10.20% [4] - 新增色谱分析仪器及配件实现营业收入 1.54 亿元；蛋白层析系统及配件实现营业收入 0.40 亿元，同比减少 33.41%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入 0.73 亿元，同比增长 26.15%；IVD 用核心微球产品实现营业收入 530 万元，同比增长 9.53%；光电领域用微球产品实现营业收入 0.36 亿元，同比增长 1.77%；分离纯化技术服务实现营业收入 925 万元，同比增长 8.62%；其他产品实现营业收入 1335 万元，同比增长 33.04% [4] 区域分布维度 - 2024 年境内业务实现营业收入 7.33 亿元，同比增长 30.11%；境外业务实现营业收入 0.47 亿元，同比增长 122.19%，超额完成年初设定目标 [4] - 公司在海外药企实现多应用方向项目导入，2024 年取得药厂放大项目色谱填料订单突破 [4] 季度趋势维度 - 2024 年 Q4 公司业绩增长显著加速，单季度实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 71.47%，核心业务扭转下滑趋势 [4] - 2025 年 Q1 延续增长趋势，剔除福立仪器并表影响，营业收入同比增长 10.17%，核心业务产品实现营业收入约 1.11 亿元，同比增长约 10.62% [4] 盈利能力分析 毛利率方面 - 2024 年度公司整体毛利率 70.22%，同比减少约 7.67pct，因福立仪器并表拉低整体毛利率 [5] - 公司将色谱填料和层析介质类产品毛利率波动控制在 3%以内，2024 年毛利率为 81.56%，保持较高水平 [5] 期间费用方面 - 2024 年销售费用同比增长 37.36%，剔除福立仪器影响后同比增长 10.96%；管理费用同比下降 22.18%，剔除股份支付费用影响后同比增长 32.75%；研发费用同比增长 9.61%，剔除股份支付费用影响后同比增长 22.45% [5] - 2024 年股份支付费用、计提商誉减值、子公司净亏损及 2025 年 Q1 股份支付费用对利润端扰动大，随着股权激励到期和子公司经营改善，未来盈利能力提升空间大 [5] 业务布局与机遇 业务布局 - 2024 年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 792 家，同比增加 23 家；应用于药企商业化项目的销售收入约 0.93 亿元，占比约 20.62% [6] - 大分子领域，2024 年相关层析介质销售收入约 2.49 亿元，同比基本持平，多个项目处于临床后期或转为商业化生产 [6] - 小分子领域，2024 年相关色谱填料产品销售收入约 1.65 亿元，同比增长约 16.13%，多肽类药物色谱填料销售收入约 0.90 亿元，同比增长约 34.28% [6] - 2024 年完成与 5 家客户战略合作协议签署，来自签约战略客户销售额约 2.24 亿元，占比约 49.67%；重要客户项目采用公司介质替代进口介质 [6][7] 面临机遇 - 商业化放大机遇：色谱填料和层析介质用量随项目阶段逐级放大，公司储备大量临床中后期项目，商业化收入占比低，提升空间大 [10] - 进口替代机遇：色谱填料和层析介质长期被外资垄断，关税战背景下自主可控成潜在战略，公司有望承接更多项目变更 [10] 全产业链布局情况 - 公司通过“内生 + 外延”拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，构建“填料 + 耗材 + 仪器”全产业链布局，主业与子公司协同，覆盖多行业需求，业务延展性强 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.98 亿元、12.35 亿元、15.31 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、2.31 亿元、3.12 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.37 元、0.57 元、0.77 元，对应 PE 估值分别为 61.38 倍、40.16 倍、29.74 倍 [11] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|587|782|998|1235|1531| |增长率 YoY %|-16.9%|33.3%|27.6%|23.7%|23.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|69|83|151|231|312| |增长率 YoY%|-75.1%|20.8%|82.6%|52.9%|35.0%| |毛利率%|77.9%|70.2%|70.0%|70.3%|70.5%| |净资产收益率 ROE（%）|4.0%|4.7%|8.2%|11.5%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.17|0.21|0.37|0.57|0.77| |市盈率 P/E(倍)|135.46|112.11|61.38|40.16|29.74| |市净率 P/B(倍)|5.45|5.31|5.01|4.61|4.16|[9]