报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为买入（维持评级），当前价格25.33元，目标价格49.95元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年度和2025Q1业绩增长，主要受益于特斯拉自动驾驶战略驱动、优质客户资源丰富及新兴业务布局 [1] - 公司深耕PCB行业，深度绑定特斯拉，参与其新兴业务，合作持续深化 [2] - 新能源汽车领域深化合作，业务扩展推动业绩提升，研发投入增加，战略布局泰国工厂增强抗风险能力 [3] - 看好公司PCB产品发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,519.08|5,022.03|6,287.58|8,048.10|10,462.53| |增长率(%)|1.96|11.13|25.20|28.00|30.00| |EBITDA(百万元)|1,107.99|1,285.48|1,337.21|1,575.02|1,978.54| |归属母公司净利润(百万元)|495.52|674.74|894.48|1,177.40|1,518.00| |增长率(%)|14.17|36.17|32.57|31.63|28.93| |EPS(元/股)|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| |市盈率(P/E)|36.82|27.04|20.40|15.50|12.02| |市净率(P/B)|5.57|2.82|2.60|2.40|2.18| |市销率(P/S)|4.04|3.63|2.90|2.27|1.74| |EV/EBITDA|8.30|13.42|8.59|7.76|5.96| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,949.88|1,932.29|8,023.39|5,613.01|5,940.54| |应收票据及应收账款(百万元)|1,268.85|1,372.79|1,980.59|2,311.73|3,268.28| |预付账款(百万元)|8.61|11.17|9.31|17.25|20.18| |存货(百万元)|421.88|547.93|689.50|853.55|1,132.20| |流动资产合计(百万元)|3,806.72|6,620.59|10,864.38|10,586.79|12,190.39| |非流动资产合计(百万元)|2,503.54|2,368.41|2,212.67|2,016.19|1,801.47| |资产总计(百万元)|6,310.27|8,989.00|13,077.06|12,602.97|13,991.87| |流动负债合计(百万元)|1,554.24|2,153.14|4,717.51|3,711.86|4,356.50| |非流动负债合计(百万元)|1,231.09|148.54|1,169.15|1,153.60|1,154.77| |负债合计(百万元)|2,786.00|2,305.88|5,886.66|4,865.46|5,511.27| |股东权益合计(百万元)|3,524.27|6,683.12|7,190.40|7,737.51|8,480.60| |负债和股东权益总计(百万元)|6,310.27|8,989.00|13,077.06|12,602.97|13,991.87| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,519.08|5,022.03|6,287.58|8,048.10|10,462.53| |营业成本(百万元)|3,555.40|3,862.55|4,787.99|6,128.63|7,925.36| |营业税金及附加(百万元)|24.50|33.33|16.98|24.14|57.54| |销售费用(百万元)|59.39|74.56|83.00|106.23|136.01| |管理费用(百万元)|148.46|151.68|188.63|241.44|313.88| |研发费用(百万元)|161.89|204.15|277.28|379.87|500.11| |财务费用(百万元)|(22.71)|(64.58)|(89.90)|(164.12)|(140.45)| |资产/信用减值损失(百万元)|(60.64)|(54.05)|(71.21)|(73.95)|(78.18)| |公允价值变动收益(百万元)|1.00|(7.39)|0.05|(3.00)|28.00| |投资净收益(百万元)|1.77|26.11|28.00|28.00|32.00| |营业利润(百万元)|550.51|762.38|980.44|1,282.94|1,651.89| |营业外收入(百万元)|0.15|0.18|0.00|0.00|0.00| |营业外支出(百万元)|3.12|22.97|3.10|3.11|3.13| |利润总额(百万元)|547.55|739.59|977.34|1,279.83|1,648.76| |所得税(百万元)|80.73|101.79|134.29|173.67|223.41| |净利润(百万元)|466.82|637.80|843.05|1,106.16|1,425.35| |少数股东损益(百万元)|(28.71)|(36.95)|(51.43)|(71.24)|(92.65)| |归属于母公司净利润(百万元)|495.52|674.74|894.48|1,177.40|1,518.00| |每股收益（元）|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|466.82|637.80|894.48|1,177.40|1,518.00| |折旧摊销(百万元)|325.52|319.89|311.46|316.51|322.12| |财务费用(百万元)|46.79|(13.26)|(89.90)|(164.12)|(140.45)| |投资损失(百万元)|(1.77)|(27.64)|(28.00)|(28.00)|(32.00)| |营运资金变动(百万元)|484.78|43.55|(496.07)|75.35|(560.40)| |其它(百万元)|115.88|27.33|(51.38)|(74.24)|(64.65)| |经营活动现金流(百万元)|1,438.02|987.66|540.59|1,302.90|1,042.63| |资本支出(百万元)|163.95|225.71|93.25|119.26|110.26| |长期投资(百万元)|0.00|1.34|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(457.95)|(3,029.77)|5,017.89|(3,405.26)|(249.59)| |投资活动现金流(百万元)|(294.00)|(2,802.71)|5,111.14|(3,286.00)|(139.33)| |债权融资(百万元)|21.13|(675.41)|775.13|131.77|106.51| |股权融资(百万元)|(95.92)|2,604.67|(335.77)|(559.05)|(682.27)| |其他(百万元)|(352.27)|(179.30)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|(427.06)|1,749.96|439.36|(427.28)|(575.76)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|716.96|(65.09)|6,091.10|(2,410.38)|327.53| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|1.96|11.13|25.20|28.00|30.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|24.51|38.49|28.60|30.85|28.76| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|14.17|36.17|32.57|31.63|28.93| |获利能力 - 毛利率(%)|21.32|23.09|23.85|23.85|24.25| |获利能力 - 净利率(%)|10.97|13.44|14.23|14.63|14.51| |获利能力 - ROE(%)|15.13|10.43|12.77|15.52|18.11| |获利能力 - ROIC(%)|14.38|22.72|29.89|392.26|83.78| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.15|25.65|45.02|38.61|39.39| |偿债能力 - 净负债率(%)|-21.86|-22.34|-95.94|-58.43|-57.57| |偿债能力 - 流动比率|2.45|3.07|2.30|2.85|2.80| |偿债能力 - 速动比率|2.18|2.81|2.16|2.62|2.54| |营运能力 - 应收账款周转率|3.69|3.80|3.75|3.75|3.75| |营运能力 - 存货周转率|10.23|10.36|10.16|10.43|10.54| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.66|0.57|0.63|0.79| |每股指标 - 每股收益（元）|0.69|0.94|1.24|1.63|2.11| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.00|1.37|0.75|1.81|1.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.55|8.98|9.72|10.53|11.63| |估值比率 - 市盈率|36.82|27.04|20.40|15.50|12.02| |估值比率 - 市净率|5.57|2.82|2.60|2.40|2.18| |估值比率 - EV/EBITDA|8.30|13.42|8.59|7.76|5.96| |估值比率 - EV/EBIT|11.71|17.80|11.20|9.71|7.12| [12]