报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 22X，目标价21.34元（-12%） [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%；单四季度营收29.44亿元，同比增4.42%，归母净利润2.61亿元，同比增68.51% [4][7] - 调整2025 - 2026年预测EPS为0.97/1.15元，新增2027年EPS预测为1.38元 [4][7] - 口服剂型稳健，针剂承压，口服剂24年营收36.93亿元，同比+1.18%，针剂营收5.39亿元，同比降49.09%，核心品种注射用血塞通(冻干)生产量和销售量同比分别下滑60.78%和54.66%，集采续标后有望恢复增长 [4][7] - 融合深化重塑，品牌与渠道成效显现，24年发布五年战略规划，构建昆药商道，12月召开首届客户会，聚焦品牌打造推动大单品成长 [4][7] - 完成华润圣火并表，助力血塞通口服剂型放量，24年12月收购其控股权，血塞通软胶囊销量同比增长11.27%，未来有望通过品牌和产业布局推动增长 [4][7] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元，增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.1%、10.0%、10.3% [2] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元，增速分别为41.1%、19.9%、13.1%、18.7%、19.9% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.71、0.86、0.97、1.15、1.38元 [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [2] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为25.37、21.16、18.70、15.75、13.14 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为14.94亿、22.66亿、27.06亿、34.70亿、42.72亿元 [6] - 2023 - 2027年应收账款及票据分别为29.54亿、28.96亿、30.80亿、34.00亿、37.29亿元 [6] - 2023 - 2027年存货分别为17.72亿、15.40亿、16.79亿、18.06亿、19.51亿元 [6] - 2023 - 2027年总资产分别为122.95亿、126.11亿、131.07亿、143.80亿、156.07亿元 [6] - 2023 - 2027年总负债分别为43.41亿、58.65亿、57.64亿、63.29亿、67.09亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元 [6] - 2023 - 2027年营业成本分别为45.01亿、47.50亿、52.25亿、56.65亿、61.56亿元 [6] - 2023 - 2027年销售费用分别为26.40亿、22.26亿、24.60亿、27.01亿、29.68亿元 [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7.54亿、8.08亿、7.78亿、11.30亿、12.25亿元 [6] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.26亿、0.86亿、 - 0.36亿、 - 0.34亿、 - 0.31亿元 [6] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 6.13亿、 - 1.28亿、 - 3.03亿、 - 3.31亿、 - 3.92亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2027年ROE（摊薄）分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [6] - 2023 - 2027年ROA分别为5.9%、6.0%、6.6%、7.4%、8.1% [6] - 2023 - 2027年销售毛利率分别为46.6%、43.5%、43.5%、44.3%、45.1% [6] - 2023 - 2027年资产负债率分别为35.3%、46.5%、44.0%、44.0%、43.0% [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 000423.SZ | 东阿阿胶 | 62.50 | 2.42 | 2.88 | 3.42 | 25.83 | 21.71 | 18.26 | | 600329.SH | 达仁堂 | 30.07 | 2.90 | 1.41 | 1.62 | 10.37 | 21.33 | 18.59 | | 600535.SH | 天士力 | 15.01 | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 23.45 | 19.37 | 16.90 | | | 平均值 | | | | | 19.88 | 20.80 | 17.92 | [5]