报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升，但盈利能力下滑、费用率上行使业绩承压；石化多项目落地开拓新空间；短期业绩虽承压，但聚氨酯产品稀缺性及新产能将巩固龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；2024Q4单季度营收344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55% [4] 主营产品表现 - 聚氨酯方面，是全球最大MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将达450万吨/年和144万吨/年；2024年产量和销量同比增长16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13% [5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5% [5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行，因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，源于产品销量增长 [6] 石化项目进展 - 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展业务和产业链版图 [7] - 年内与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8%|15.6%|10.3%|5.7%| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5%|17.1%|18.6%|7.7%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6%|14.2%|16.1%|16.6%|[10]