报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 15 倍的市盈率，6 个月目标价为 30.46 元 [3][4] 报告的核心观点 - 海信视像 2025Q1 收入 133.8 亿元，YoY + 5.3%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 18.6%，随着产品结构优化和新显示业务增长，盈利能力有望持续提升 [2] - 国内以旧换新政策刺激电视更新需求，公司作为龙头受益，2025Q1 海信 + Vidda 国内电视零售额 YoY + 5%；海外凭借体育营销提升知名度和渠道拓展效率，2025 年 1 - 2 月海信外销电视销量 YoY + 9% [2] - Q1 归母净利率同比 + 0.5 pct，主要因以旧换新拉动中高端产品销售提升内销电视毛利率，且公允价值变动净收益同比 + 0.4 亿元 [3] - Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 8.7 亿元，因收入稳健增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 22.1 亿元 [3] - 海信视像是全球领先显示解决方案提供商，混改和股权激励激发经营活力，新显示业务发展迅速，有望走出第二增长曲线，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.03/2.28/2.52 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |净利润（亿元）|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9| |每股收益(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |市盈率(倍)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |净资产收益率|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 |项目（亿元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |减:营业成本|445.3|493.7|544.3|592.2|646.4| |营业税费|2.6|1.8|2.1|2.2|2.4| |销售费用|36.1|34.2|38.2|41.2|44.6| |管理费用|9.3|10.4|11.4|12.1|13.2| |研发费用|23.8|23.7|26.8|29.1|31.8| |财务费用|-0.1|0.5|0.2|-0.2|-0.5| |资产减值损失|-1.1|-1.5|-1.5|-1.5|-1.5| |加:公允价值变动收益|0.8|1.8|-0.4|-|-| |投资和汇兑收益|5.5|3.8|3.9|3.9|3.9| |营业利润|27.6|28.6|34.9|39.1|43.3| |加:营业外净收支|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |利润总额|27.8|28.8|35.0|39.2|43.4| |减:所得税|2.3|3.1|3.8|4.2|4.7| |净利润|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9|[10] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|17.2%|9.2%|11.5%|8.8%|9.2%| |营业利润增长率|18.1%|3.6%|21.7%|12.1%|10.8%| |净利润增长率|24.8%|7.2%|18.0%|12.1%|10.8%| |EBITDA 增长率|39.5%|12.3%|13.6%|10.3%|9.8%| |EBIT 增长率|21.2%|12.4%|21.2%|10.9%|10.1%| |NOPLAT 增长率|19.9%|3.1%|20.4%|10.8%|10.1%| |投资资本增长率|32.3%|-2.0%|6.8%|4.6%|7.4%| |净资产增长率|26.8%|-0.9%|8.8%|7.3%|7.5%| |利润率：毛利率|16.9%|15.7%|16.6%|16.6%|16.7%| |营业利润率|5.2%|4.9%|5.3%|5.5%|5.6%| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |EBITDA/营业收入|6.3%|6.5%|6.6%|6.7%|6.7%| |EBIT/营业收入|4.8%|4.9%|5.4%|5.5%|5.5%| |运营效率：固定资产周转天数|19|18|7|5|3| |流动营业资本周转天数|21|19|19|16|18| |流动资产周转天数|217|223|211|212|213| |应收帐款周转天数|28|33|33|33|33| |存货周转天数|34|35|35|35|36| |总资产周转天数|271|282|263|256|251| |投资资本周转天数|159|165|151|147|142| |投资回报率：ROE|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%| |ROA|5.7%|5.5%|6.4%|6.7%|7.0%| |ROIC|9.3%|9.8%|11.1%|11.7%|12.0%| |费用率：销售费用率|6.7%|5.8%|5.9%|5.8%|5.8%| |管理费用率|1.7%|1.8%|1.8%|1.7%|1.7%| |研发费用率|4.4%|4.1%|4.1%|4.1%|4.1%| |财务费用率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|-0.1%| |四费/营业收入|12.9%|11.8%|11.7%|11.6%|11.5%| |偿债能力：资产负债率|44.1%|46.4%|44.6%|44.7%|43.6%| |负债权益比|78.8%|86.6%|80.5%|81.0%|77.4%| |流动比率|1.93|1.81|1.88|1.92|2.01| |速动比率|1.61|1.53|1.54|1.63|1.64| |利息保障倍数|-220.75|55.28|142.02|-228.29|-89.06| |分红指标：DPS(元)|0.81|0.88|1.04|1.16|1.29| |分红比率|50.2%|51.1%|51.1%|51.1%|51.1%| |股息收益率|3.3%|3.6%|4.2%|4.7%|5.2%| |业绩和估值指标：EPS(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |BVPS(元)|14.48|15.00|16.32|17.44|18.67| |PE(X)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |PB(X)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |P/FCF|-121.7|5.7|27.3|7.2|40.6| |P/S|0.6|0.6|0.5|0.5|0.4| |EV/EBITDA|5.5|6.6|7.2|5.7|5.4| |CAGR(%)|16.9%|17.3%|13.2%|11.1%|14.6%| |PEG|0.9|0.8|0.9|1.0|0.7| |ROIC/WACC|2.2|2.3|2.6|2.8|2.8| |REP|0.3|0.4|0.4|0.3|0.3|[10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 10.0、6.9、 - 16.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 6.1、5.6、 - 8.8 [6]