报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩略超预期，营收和归母净利润实现增长，高端化持续推进，原材料成本下降红利有望延续，带动净利润提升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收12.27亿元（同比+10.69%），归母净利润1.57亿元（同比+29.83%），扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%） [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，4月24日收盘价对应PE为24/22/20倍 [3] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为45.00%，同比+2.87pcts；净利率为13.16%，同比+1.79pcts [2] - 2025Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.78%/7.78%/3.17%/-3.34%，同比-0.84pcts/-0.25pcts/+0.12pcts/+0.23pcts [2] 产品情况 - 2025年第一季度，公司啤酒吨价4164.19元/吨，同比降低0.86%；实现啤酒销量29.46万吨，同比增长11.66% [2] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5731|6350|6856|7370| |同比增速(%)|6.56|10.79|7.98|7.50| |营业成本（百万元）|3077|3359|3559|3792| |毛利（百万元）|2654|2991|3298|3579| |税金及附加（百万元）|479|533|579|619| |销售费用（百万元）|853|911|994|1075| |管理费用（百万元）|425|460|505|542| |研发费用（百万元）|179|197|207|227| |财务费用（百万元）|-165|-110|-60|-48| |营业利润（百万元）|951|1116|1203|1305| |利润总额（百万元）|953|1116|1203|1305| |所得税费用（百万元）|122|143|155|167| |净利润（百万元）|831|973|1048|1138| |归属于母公司的净利润（百万元）|810|951|1021|1110| |同比增速(%)|29.95|17.43|7.29|8.72| |EPS（元/股）|0.37|0.43|0.46|0.50| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8198|7624|9353|9383| |交易性金融资产（百万元）|160|295|362|250| |应收票据及应收账款（百万元）|23|34|40|45| |存货（百万元）|660|2144|1198|2067| |预付款项（百万元）|15|24|23|23| |流动资产合计（百万元）|9089|10151|11010|11799| |固定资产（百万元）|3216|3499|3834|4116| |在建工程（百万元）|691|521|441|397| |无形资产（百万元）|2208|2481|2850|3360| |资产总计（百万元）|15908|17357|18864|20406| |短期借款（百万元）|2450|3179|3908|4678| |应付票据及应付账款（百万元）|639|633|743|743| |合同负债（百万元）|709|740|779|846| |应付职工薪酬（百万元）|171|174|187|202| |应交税费（百万元）|46|73|68|73| |流动负债合计（百万元）|4467|5311|6222|7110| |负债合计（百万元）|5331|6211|7106|7987| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|10510|11057|11642|12276| |少数股东权益（百万元）|67|89|116|144| |股东权益（百万元）|10577|11146|11758|12420| |负债及股东权益（百万元）|15908|17357|18864|20406| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1069|-6|2579|848| |投资活动现金流净额（百万元）|-2451|-806|-980|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|414|238|130|124| |现金净流量（百万元）|-968|-573|1729|30| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.37|0.43|0.46|0.50| |BVPS（元）|4.75|5.00|5.26|5.55| |PE（倍）|27.62|23.52|21.92|20.16| |PEG|0.92|1.35|3.01|2.31| |PB（倍）|2.13|2.02|1.92|1.82| |EV/EBITDA|14.44|14.33|12.30|11.75| |ROE|7.71%|8.61%|8.77%|9.04%| |ROIC|5.48%|6.01%|6.22%|6.26%| [13]