报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入107.71亿元，同比下降30.92%，环比上升23.68%；归母净利润24.37亿元，同比上升71.49%，环比上升35.31%；扣非归母净利润25.97亿元，同比上升75.25%，环比上升38.62% [2][6] - 随着新建项目陆续投产，预计公司2025 - 2027年归母净利润为121.9亿元、144.8亿元、150.4亿元，对应2025年4月24日收盘价的PE为9.4X、7.9X、7.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025Q1焦炭板块景气度继续下滑，2024年以来国内地产行业景气度下行，钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩，焦炭需求承压，行业整体开工率回落，国内全年焦炭产量4.9亿吨，同比下降0.8% [12] - 2025Q1烯烃盈利有所改善，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为52.25万吨、50.14万吨，随着内蒙古项目投产产量大幅增长，产品价格略有下滑，而原料煤、动力煤价格跌幅显著，聚烯烃价差环比改善，叠加产量环比提升，公司一季度利润环比大幅增长 [12] 公司项目进展 - 截至2025年3月，公司宁东三期25万吨/年EVA项目正式投产；内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设快速稳步推进，第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投入试生产，第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产 [12] - 公司内蒙古烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，投产后公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位 [12] - 公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32983|49183|54975|55387| |营业成本（百万元）|22050|30724|33343|33048| |毛利（百万元）|10933|18459|21632|22339| |营业利润（百万元）|7828|14319|16923|17542| |利润总额（百万元）|7286|14018|16653|17292| |净利润（百万元）|6338|12193|14485|15041| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6338|12193|14485|15041| |EPS（元）|0.87|1.66|1.98|2.05| |经营活动现金流净额（百万元）|8898|23460|22185|21407| |投资活动现金流净额（百万元）|-11529|-19539|-8173|-8181| |筹资活动现金流净额（百万元）|4246|1749|-2166|-2197| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1614|5669|11846|11029| |每股收益（元）|0.87|1.66|1.98|2.05| |每股经营现金流（元）|1.21|3.20|3.03|2.92| |市盈率|17.87|9.35|7.87|7.58| |市净率|2.65|2.15|1.74|1.46| |EV/EBITDA|13.27|7.06|5.83|5.21| |总资产收益率|7.1%|11.1%|11.6%|10.8%| |净资产收益率|14.7%|22.9%|22.2%|19.3%| |净利率|19.2%|24.8%|26.3%|27.2%| |资产负债率|52.0%|51.6%|47.7%|43.8%| |总资产周转率|0.41|0.49|0.47|0.42| [19]