报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 考虑客观因素影响，将2025 - 2026年归母净利润预测由4.22/5.06亿元下调到3.20/3.81亿元，2027年预计为4.48亿元，对应当前市值的估值为15/13/11X；公司核心产品竞争力较强且渠道覆盖不断开拓，维持“买入”评级 [9] 渠道扩张情况 - 2024年度新增覆盖百强连锁27家，新增开发中小连锁药店800余家及第三终端超6万家，完成全国OTC直营网络布局，新增分公司13家 [3] - 2024年成立电商中心推进电商渠道布局，与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台建立深度合作 [3] - 截至2024年，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖99%以上儿童专科医院，成人型覆盖71%专科医院 [3] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入21.44亿元（+31.16%），归母净利润2.74亿元（-6.38%），扣非归母净利润2.68亿元（+9.08%）；单Q4季度，营收6.97亿元（+4.78%），归母净利润0.8亿元（-40.70%），扣非归母净利润0.81亿元（-12.56%） [8] - 2025年Q1，实现营业收入4.09亿元（-3.18%），归母净利润0.42亿元（-25.16%），扣非归母净利润0.39亿元（-31.56%），短期业绩有所承压 [8] 分产品营收及毛利率情况 - 2024年，呼吸系统用药营收14.55亿元（+11.89%），毛利率70.48%（-3.04pct）；心脑血管用药营收0.43亿元（+3.31%），毛利率63.33%（-5.70pct） [8] - 2024年，补益类用药营收3.79亿元（+138.49%），妇科用药营收1.13亿元（+46.05%），骨伤科用药营收0.50亿元（+40.84%） [8] 子公司业绩情况 - 2024年汉方药业全年营收5.32亿元，净利润0.66亿元，净利率提升至12.3%（+2.8pct） [8] - 2024年德昌祥实现收入2.06亿元（+59%），净利润0.38亿元（+153%） [8] 财务预测情况 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为1798、2062、2436、2838百万元；非流动资产分别为1394、1311、1232、1154百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为1234、1252、1350、1442百万元；非流动负债分别为363、361、361、361百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为2144、2521、2898、3280百万元；营业成本分别为650、778、892、1006百万元 [10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为274、320、381、448百万元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为107、309、422、525百万元；投资活动现金流分别为-103、-8、-8、-8百万元 [10] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为-101、-181、-210、-244百万元 [10] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产分别为3.73、4.12、4.58、5.12元；ROIC分别为12.92%、14.68%、16.04%、17.19% [10] - 2024 - 2027E P/E（现价&最新股本摊薄）分别为17.99、15.42、12.95、11.01；P/B（现价）分别为3.23、2.92、2.63、2.35 [10]