报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及2025Q1业绩同比增长显著 调整2025 - 2027年公司营收为52.69/64.37/78.49亿元 归母净利润为4.49/5.55/6.97亿元 对应PE分别35/28/23倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2025年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日 中宠股份发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现营业收入44.65亿元 同比+19.15%；归母净利润3.94亿元 同比+68.89% 2025Q1实现营收11.01亿元 同比+25.41%；归母净利润0.91亿元 同比+62.13%[5] 业绩持续高增 聚焦国内自主品牌建设 - 营收稳定增长 盈利能力大幅提升 分地区看 2024年公司境外业务营收30.51亿元（同比+14.61%） 毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14亿元（同比+30.2%） 毛利率35.18%（同比增加4%） 收入、利润均实现增长 分产品看 宠物零食营收24.71亿元（同比+5.1%） 毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62亿元（同比+4.23%） 毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07亿元（同比+91.85%） 毛利率34.59%（同比增加5.53%）[7] - 境内业务板块全面盈利 产品结构进一步优化 公司境内业务板块已实现全面盈利 旗下wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三大核心自主品牌在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展 随着国内市场规模扩大 未来有望进一步提高境内市场的盈利水平 随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举 公司整体的毛利率将持续改善 从而不断增强国内市场的盈利能力[7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5269|6437|7849| |增长率(%)|19|18|22|22| |归母净利润（百万元）|394|449|555|697| |增长率(%)|69|14|24|25| |摊薄每股收益（元）|1.33|1.52|1.88|2.36| |ROE(%)|16|16|18|19| |P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |EV/EBITDA|18.60|21.18|17.49|14.57|[9] 中宠股份盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|||||每股指标||||| |ROE|16%|16%|18%|19%|EPS|1.34|1.52|1.88|2.36| |毛利率|28%|29%|29%|29%|BVPS|8.26|9.30|10.62|12.28| |期间费率|16%|16%|16%|16%|估值||||| |销售净利率|9%|9%|9%|9%|P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |成长能力|||||P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |收入增长率|19%|18%|22%|22%|P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |利润增长率|69%|14%|24%|25%|利润表（百万元）||||| |营运能力||||| |2024A|2025E|2026E|2027E| |总资产周转率|1.01|1.14|1.25|1.34|营业收入|4465|5269|6437|7849| |应收账款周转率|8.15|7.75|7.92|7.91|营业成本|3208|3737|4557|5542| |存货周转率|5.53|4.48|3.77|3.76|营业税金及附加|14|17|21|25| |偿债能力|||||销售费用|495|580|708|863| |资产负债率|41%|39%|38%|37%|管理费用|210|248|303|369| |流动比|1.96|2.27|2.31|2.39|财务费用|18|40|47|48| |速动比|1.33|1.15|1.18|1.24|其他费用/（ - 收入）|73|84|103|126| | | | | | |营业利润|508|569|704|884| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|营业外净收支|-2|0|0|0| |现金及现金等价物|771|457|564|731|利润总额|505|569|704|884| |应收款项|627|732|894|1090|所得税费用|89|97|120|150| |存货净额|579|1090|1329|1617|净利润|416|472|585|734| |其他流动资产|88|109|120|134|少数股东损益|23|24|29|37| |流动资产合计|2066|2387|2907|3572|归属于母公司净利润|394|449|555|697| |固定资产|1374|1463|1544|1610| | | | | | |在建工程|133|107|145|171|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |无形资产及其他|628|614|591|587|经营活动现金流|496|161|577|680| |长期股权投资|250|260|270|280|净利润|394|449|555|697| |资产总计|4450|4830|5456|6221|少数股东损益|23|24|29|37| |短期借款|397|297|347|397|折旧摊销|147|181|204|211| |应付款项|411|470|573|697|公允价值变动|-1|0|0|0| |合同负债|13|16|19|24|营运资金变动|-40|-537|-256|-308| |其他流动负债|234|268|318|379|投资活动现金流|-59|-284|-354|-352| |流动负债合计|1054|1050|1257|1496|资本支出|-241|-220|-300|-300| |长期借款及应付债券|726|776|781|786|长期投资|144|-60|-60|-60| |其他长期负债|55|50|45|40|其他|39|-4|6|8| |长期负债合计|782|826|826|826|筹资活动现金流|-400|-240|-167|-211| |负债合计|1836|1876|2084|2323|债务融资|-289|-58|50|50| |股本|294|295|295|295|权益融资|2|1|0|0| |股东权益|2615|2954|3373|3898|其它|-112|-183|-217|-261| |负债和股东权益总计|4450|4830|5456|6221|现金净增加额|51|-364|57|118|[10]