报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收599.84亿元，同比增加25.96%，归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；2025Q1营收132.68亿元，同比增长12.58%，环比减少24.55%，归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%，环比增长22.64%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%，环比增长48.05% [3] - 下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.96、32.32、33.93亿元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.1倍 [3] - 公司多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展，维持“买入”评级 [3] 公司业务情况 - 公司持续中标国内外海洋能源项目，中标总金额11.33亿元，截至2024年4月24日，能源互联领域在手订单金额约180亿元 [4] - 公司致力于光模块及光互联综合解决方案开发制造，推动海外光通信产业基地产能提升，截至2024年4月24日，海洋通信业务相关在手订单金额约80亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,622|59,984|61,427|62,906|64,425| |YOY(%)|2.5|26.0|2.4|2.4|2.4| |归母净利润(百万元)|2,154|2,769|3,096|3,232|3,393| |YOY(%)|35.8|28.6|11.8|4.4|5.0| |毛利率(%)|15.2|13.2|13.1|13.1|13.2| |净利率(%)|4.5|4.6|5.0|5.1|5.3| |ROE(%)|7.9|9.6|9.7|9.2|8.8| |EPS(摊薄/元)|0.87|1.12|1.25|1.31|1.38| |P/E(倍)|17.5|13.6|12.2|11.6|11.1| |P/B(倍)|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|43122|47029|46570|52331|54570| |现金|11535|11918|12845|15705|19291| |应收票据及应收账款|17104|18976|17971|19866|18884| |其他应收款|550|648|578|677|609| |预付账款|1827|1927|1917|2019|2012| |存货|8300|9041|8740|9459|9168| |其他流动资产|3807|4519|4518|4605|4606| |非流动资产|19369|19410|18157|16823|15481| |长期投资|1775|1618|1498|1378|1258| |固定资产|10869|12518|11798|11032|10232| |无形资产|1710|1643|1265|881|493| |其他非流动资产|5015|3632|3596|3532|3498| |资产总计|62491|66439|64726|69154|70051| |流动负债|28957|30368|26492|28635|27080| |短期借款|9255|7583|7583|7583|7583| |应付票据及应付账款|9858|11892|10411|12417|10948| |其他流动负债|9843|10892|8498|8634|8549| |非流动负债|5415|5170|4013|2832|1643| |长期借款|4523|4267|3110|1929|740| |其他非流动负债|892|903|903|903|903| |负债合计|34372|35538|30505|31466|28723| |少数股东权益|2476|2366|2591|2826|3073| |股本|2467|2467|2467|2467|2467| |资本公积|9608|10330|10330|10330|10330| |留存收益|14090|16495|19816|23283|26923| |归属母公司股东权益|25643|28535|31631|34862|38256| [8] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|47622|59984|61427|62906|64425| |营业成本|40373|52061|53384|54640|55925| |营业税金及附加|158|210|215|220|225| |营业费用|1290|1414|1413|1447|1482| |管理费用|1414|1391|1413|1447|1482| |研发费用|1905|1742|1536|1573|1611| |财务费用|354|427|334|280|203| |资产减值损失|-121|-96|-98|-101|-103| |其他收益|367|722|722|722|722| |公允价值变动收益|-1|12|12|12|12| |投资净收益|4|-5|-5|-5|-5| |资产处置收益|-6|28|28|28|28| |营业利润|2311|3301|3690|3852|4045| |营业外收入|118|27|27|27|27| |营业外支出|43|33|33|33|33| |利润总额|2385|3296|3685|3847|4039| |所得税|158|325|364|380|399| |净利润|2227|2970|3321|3467|3640| |少数股东损益|73|202|225|235|247| |归属母公司净利润|2154|2769|3096|3232|3393| |EBITDA|4135|5207|5376|5529|5635| [8] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1857|3262|4971|4535|5179| |净利润|2227|2970|3321|3467|3640| |折旧摊销|1415|1657|1534|1583|1578| |财务费用|354|427|334|280|203| |投资损失|-4|5|5|5|5| |营运资金变动|-2662|-2005|-285|-864|-315| |其他经营现金流|527|208|62|64|67| |投资活动现金流|-2078|-1661|-245|-214|-200| |资本支出|2106|2034|401|369|356| |长期投资|24|230|120|120|120| |其他投资现金流|5|143|36|36|36| |筹资活动现金流|2315|-1063|-3799|-1461|-1392| |短期借款|1764|-1672|0|0|0| |长期借款|350|-255|-1157|-1181|-1189| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-38|722|0|0|0| |其他筹资现金流|240|142|-2642|-280|-203| |现金净增加额|2123|514|926|2860|3586| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|2.5|26.0|2.4|2.4|2.4| |营业利润(%)|38.0|42.9|11.8|4.4|5.0| |归属于母公司净利润(%)|35.8|28.6|11.8|4.4|5.0| |毛利率(%)|15.2|13.2|13.1|13.1|13.2| |净利率(%)|4.5|4.6|5.0|5.1|5.3| |ROE(%)|7.9|9.6|9.7|9.2|8.8| |ROIC(%)|5.9|7.2|7.9|7.8|7.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|55.0|53.5|47.1|45.5|41.0| |净负债比率(%)|19.8|12.1|-1.9|-12.4|-22.9| |流动比率|1.5|1.5|1.8|1.8|2.0| |速动比率|1.1|1.1|1.3|1.4|1.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.2|3.8|3.8|3.8|3.8| |应付账款周转率|7.3|8.3|8.3|8.3|8.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.87|1.12|1.25|1.31|1.38| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.75|1.32|2.02|1.84|2.10| |每股净资产(最新摊薄)|10.40|11.57|12.82|14.13|15.51| |估值比率| | | | | | |P/E|17.5|13.6|12.2|11.6|11.1| |P/B|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|10.9|8.3|7.3|6.4|5.5| [8]