报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] - 出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，下调公司2025 - 2027年归母净利润预测 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月公司公告拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度公司毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]