报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比分别增长22.9%和25.1%，2025Q1归母净利润同比降14.8%、环比增39.4%，营收同比增15.0% [1] - 各业务板块表现不一，供应链贸易业务2H24业绩承压，跨境多式联运综合物流服务保持快速增长，陆港项目维持较快增速 [2] - 公司重视股东回报，2024年分红比率同比提升20pct，第二大股东紫金矿业持股比例稳定 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河，BHL车队自收购后实现盈利和正向现金流 [4] - 2025年公司在各区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务，预计25 - 27年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润12.8亿元，同比增22.9%，营收87.5亿元，同比增25.1%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比降14.8%、环比增39.4%，营收23.0亿元，同比增15.0% [1] - 2024Q4营收22.1亿元，同比增16.6%，归母净利润1.9亿元，同比降33.8%，主要因焦煤供应链贸易业务量价承压和存货计提减值4475万元 [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比增29.7%，毛利7.6亿元，同比增46.1%；24H2营收24.1亿元，同比降18.4%、环比降27.8%，毛利2.2亿元，环比降59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比增22.2%，毛利7.5亿元，同比增31.5%；24H2营收13.8亿元，同比增45.5%、环比增28.9%，毛利4.4亿元，环比增46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比增16.4%，毛利2.8亿元，同比增7.3%；24H2营收2.6亿元，同比增12.0%、环比增14.5%，毛利1.5亿元，环比增16.6% [2] 股东回报与股权情况 - 2024年分红比率为53.5%，同比提升20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至25Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自购买日起至24年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建，供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]