报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入小幅承压但利润稳健增长，2024年公司营收微增但归母和扣非净利润下滑，2024年度拟高额分红，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司收入12.7亿同比-14.3%，归母、扣非净利润1.01、0.87亿同比+14.22%、+7.88%；2024年营收91.89亿同比+1.39%，归母、扣非净利润5.85亿、4.9亿同比-15.11%、-16.01%；24Q4收入27.25亿同比-18.2%，归母、扣非净利润1.03、0.63亿同比-55.75%、-69.84% [1] - 预计25 - 27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），对应PE为12.2、10.6、9.1倍 [1] - 2024年度公司拟派发现金分红2.63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4% [1] 业务情况 - 2024年装饰材料、定制家居业务收入74、17亿同比+8%、-18.7%，毛利率17%、21.3%同比+0.51、-2.29pct；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元同比减少46.81% [2] - 2024年装饰材料、柜类、品牌授权费收入69、13、5亿同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，毛利率11.2%、23.3%、99.4%同比+0.19、-1.66、+0.24pct [2] - 2024年公司综合毛利率18.1%同比-0.32pct，Q4单季度毛利率19.95%同比+2.28pct，25Q1毛利率20.9%同比+2.99pct [2] 渠道布局 - 2024年经销、直销收入60、27亿同比+5.2%、-7.8%，毛利率10.4%、20%同比-0.01、-1.77pct [3] - 2024年公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，分别同比增加1757、1525、50家 [3] - 截至24年末公司经销体系合作家具厂客户达2万多家 [3] 费用与现金流 - 2024FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct [4] - 2024年资产及信用减值损失4.25亿同比增加1.89亿，其中商誉减值1.3亿，应收账款坏账损失2.7亿；2024年净利率6.48%同比-1.36pct，25Q1净利率7.98%同比+1.96pct [4] - 2024FY公司CFO净额11.52亿同比少流入7.58亿，收付现比分别同比变动+9.17pct、+22.77pct；25Q1经营性现金流净额-8.35亿同比少流出0.46亿 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,062.86 | 9,188.84 | 10,139.69 | 11,278.44 | 12,577.00 | | 增长率(%) | 1.63 | 1.39 | 10.35 | 11.23 | 11.51 | | EBITDA(百万元) | 1,199.33 | 1,367.96 | 1,412.91 | 1,494.40 | 1,642.35 | | 归属母公司净利润(百万元) | 689.42 | 585.25 | 751.70 | 870.00 | 1,008.85 | | 增长率(%) | 54.79 | -15.11 | 28.44 | 15.74 | 15.96 | | EPS(元/股) | 0.83 | 0.70 | 0.90 | 1.05 | 1.21 | | 市盈率(P/E) | 13.34 | 15.71 | 12.23 | 10.57 | 9.11 | | 市净率(P/B) | 2.87 | 3.01 | 2.86 | 2.72 | 2.54 | | 市销率(P/S) | 1.01 | 1.00 | 0.91 | 0.82 | 0.73 | | EV/EBITDA | 3.69 | 4.92 | 3.75 | 3.11 | 2.34 | [5] 基本数据 - A股总股本832.06百万股，流通A股股本733.47百万股，A股总市值9,194.25百万元，流通A股市值8,104.90百万元 [7] - 每股净资产3.79元，资产负债率35.68%，一年内最高/最低13.26/8.84元 [7]