报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 家家悦 1Q2025 营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比增长；2024 年营收增长，归母净利润下降，扣非归母净利润增长 [1] - 1Q2025 综合毛利率增长，期间费用率下降；2024 年综合毛利率下降，期间费用率下降 [2] - 零食店业态快速发展，搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台 [3] - 下调 2025/2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 177.63 亿、182.56 亿、185.47 亿、188.09 亿、189.97 亿元，增长率分别为 -2.31%、2.77%、1.60%、1.41%、1.00% [5][9] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 1.36 亿、1.32 亿、1.23 亿、1.29 亿、1.33 亿元，增长率分别为 152.34%、 -3.26%、 -6.51%、4.81%、2.89% [5][9] 毛利率与费用率 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 23.9%、23.3%、23.2%、23.2%、23.2% [11] - 2023 - 2027E 销售/管理/研发/财务费用率有不同变化趋势 [2][12] 现金流 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 16.14 亿、11.51 亿、13.89 亿、9.17 亿、12.41 亿元 [9] 资产负债 - 2023 - 2027E 总资产分别为 142.86 亿、134.22 亿、141.78 亿、143.09 亿、144.59 亿元 [10] - 2023 - 2027E 总负债分别为 117.39 亿、110.15 亿、117.00 亿、117.63 亿、118.46 亿元 [10] 盈利能力与偿债能力 - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为 5.4%、5.5%、5.0%、5.1%、5.1% [11] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 82%、82%、83%、82%、82% [11] 每股指标与估值指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.19、0.08、0.10、0.10、0.10 元 [12] - 2023 - 2027E PE 分别为 54、55、59、56、55 [5][12] 门店情况总结 - 截至 2025 年一季度末，门店总数 1095 家，包括直营 945 家、加盟 150 家；分业态有综合超市 247 家、社区生鲜食品超市 403 家等 [3] - 2024 年全年新开门店 140 家，其中零食店 92 家 [3] 渠道建设总结 - 利用线下连锁门店网络，结合家家悦优鲜平台、第三方平台搭建全渠道协同平台，开展到家服务等线上业务，拓展抖音直播等线上营销渠道 [3]